今世缘跟踪报告：精细管理，迎难而上

今世缘(603369)
    事件：公司近期召开2024年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。
    央媒纠偏政策导向，产业信心有所恢复。当前白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段，其中需求疲软与价格倒挂为主要表现。受5月禁酒令政策影响，白酒行业市场情绪受到冲击，然而近日人民网、新华网等多家官媒集体发声，强调政治靶心为依附于吃喝的腐败行为，而非正常社会餐饮消费，板块有望迎来估值修复与资金回流。
    营收利润延续增长，25年业绩目标明确。21-23年，公司连续三年营收/归母净利润保持20%以上高增长，净利润增速高于营收增速，凸显盈利能力优化。24年，因行业处于寻底阶段，营收利润仍维持正增长但增速放缓。面对当前环境，公司25年目标清晰，营收同比+5%至+12%，净利润增速略低于营收增速，强调利润与经营质量动态平衡。
    高端化战略成效显著，费用率同比显著优化。国缘特A+类产品为公司高端化核心引擎，24年占总营收比重为64.9%，毛利率为82.7%，显著高于公司整体毛利率74.7%。其中国缘四开在江苏政务商务市场市占率第一，南京、淮安核心市场动销率超90%；V3占江苏500元以上高端市场份额12%。24年公司各项费率优化显著，销售/管理/期间费用率同比-2.2pct/-0.2pct/-1.8pct。24/25Q1经营性现金流分别同比+2.4pct/+42.5pct，现金流表现稳健。
    省内全域持续增长，一省一策聚焦核心板块。省内：24年省内六大区域协同增长，高基数市场持续领跑。25年省内高占有市场以服务维稳，通过特A+产品结构升级对冲行业压力。省外：25年实施核心市场分级攻坚，以安徽、山东为核心发力区，主推国缘四开，通过开瓶扫码返现提升复购；河南、河北导入淡雅系列，绑定婚宴场景；V系列试水上海、浙江高端圈层，严控价格倒挂。盈利预测与投资建议：24年公司分红率为43.9%，股息率为3.1%，创近年新高，连续8年现金分红。我们预计2025-2027年公司收入为125/136/149亿元，归母净利润分别为36/39/43亿元，对应EPS分别为2.9/3.1/3.4元。参考可比公司估值水平，我们给予公司25年18xPE，目标价52元。考虑公司现金流储备充足，长期回报能力稳定，维持“优于大市”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧，省外扩张不及预期，政策扰动。