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1002960青鸟消防国金证券买入-10.80--0.750.892025-04-15报告摘要

逆势保持营收及毛利率基本平稳,工/行业+出海有增量

青鸟消防(002960)
    2025年4月14日,公司发布24年报。24全年实现营业收入49.23亿元,同比持平微降1%;24Q4实现营业收入14.02亿元,Q1-4同比增速分别为+10.3%/-5.2%/-9.8%/+5.7%。24全年实现归母净利3.53亿元,yoy-46.42%;24Q4实现归母净利0.18亿元,yoy-88.45%。利润端承压主要系1)公司股权激励费用较同期增加3,145万元;2)汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元;3)管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元;4)商誉减值损失较同期增加8,803万元。24全年综合毛利率为36.56%,yoy-1.68pct;24全年归母净利率为7.17%,yoy-6.08pct。控费效果显著,费用率持平微增。24全年销售费率13.55%,yoy+0.59pct;管理费率6.67%,yoy+1.64pct;研发费率5.35%,yoy+0.32pct。
    工业消防高增速高毛利,牵引增长打造第二曲线。1)火灾自动报警及联动控制系统实现收入21.56亿元,yoy-6.76%,占比43.80%,毛利率44.57%,yoy+1.88pct。2)应急照明与智能疏散系统实现收入10.79亿元,yoy-2.94%,占比21.92%,毛利率22.48%,yoy-3.83pct。3)“五小系统”实现收入5.30亿元,yoy-6.88%,占比10.77%,毛利率42.87%,yoy-2.17pct。4)工业消防产品实现收入2.77亿元,yoy+13.04%,占比5.64%,毛利率49.24%,yoy+0.58pct。5)灭火业务板块实现收入5.44亿元,yoy+19.83%,占比11.06%,毛利率21.34%,yoy-6.23pct。
    基本盘业务韧性足,工/行业+出海增量大。1)龙头韧性强:24全年地产竣工面积yoy-27.7%;国标更新引发短期去库压力,存货yoy-10.7%。公司逆势实现营收持平微负、基本盘降规模不降毛利率。2)工/行业增量:24年数据中心消防场景发货超1.03亿元,同比增长118%。3)出海:24年收购FB集团,正式进入欧美主流家用消防市场。坚持“本土化”经营与生产,预计短期关税政策波动不会对公司产生影响。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司25~27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元,同比+4.4%/+9.7%/+10.3%;归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元,同比+55.4%/+19.0%/+12.6%,对应15X/13X/11X PE,维持“买入”评级。
    风险提示
    国内民商用消防行业出清不及预期;住宅更新节奏不及预期;工业消防大客户突破不及预期;大股东股权质押的风险。

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