2024年年报点评：收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展

百亚股份(003006)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年年报，公司实现营收32.5亿元，同比+51.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+17.8%。单季度来看，Q4公司实现营收9.3亿元，同比+39.1％；实现归母净利润4915.1万元，同比-12%；实现扣非后归母净利润2781.1万元，同比-36.8%，主要系Q4受短期舆情影响，广宣和电商投流支出增加。
    新品拓展顺利，产品结构不断优化。24年公司整体毛利率为53.2%，同比+2.9pp，系公司产品结构不断优化，中高端系列产品占比持续增加。卫生巾产品毛利率为55.6%，同比+1.2pp。费用率方面，公司总费用率为43.4%，同比+6.5pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3pp。销售费用率提升主要系公司加大营销投入，提高品牌知名度。综合来看，公司净利率为8.8%，同比-2.3pp。单季度数据来看，Q4毛利率为49%，同比-4.2pp。Q4费用率为44.8%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.3%/4.1%/0.1%/2.3%，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4pp。综合来看，Q4净利率为5.3%，同比-3.1pp。分产品来看，24年公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，24年新品益生菌pro表现符合预期，Q4占卫生巾比重超过10%，未来益生菌系列产品作为“拳头”产品将继续加大研发投入并进一步升级。
    电商渠道建设加快，全国市场有序拓展。分渠道来看，24年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7%。线下渠道中，川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占总收入比例分别为23.2%/13.1%/13.3%。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是主要电商平台的营销和品牌投入，使品牌知名度快速提升，消费人群迅速扩大，推动了线上销售翻倍增长。线下渠道保持较快增速，得益于公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，并加快广东、湖南、湖北、河北、江苏等外围省份市场拓展节奏。在“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略下，公司品牌力不断提升。
    315受短期舆情影响，业务逐步恢复。315事件后，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查。此次事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音的短期影响较大，但影响面正在逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈效果良好。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。