顺利收官，2025着力“供需适配”

贵州茅台(600519)
    事件
    经公司初步核算，2024年度，公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨；预计实现营业总收入约1,738亿元（其中茅台酒营业收入约1,458亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。
    投资要点
    根据公司初步核算，2024年度预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%；其中茅台酒营收约1458亿元，同比增长约15.18%，系列酒营收约246亿元，同比增长约19.24%。结合三季报来看，预计公司24Q4实现营收约507亿元，同比增长约12.01%；归母净利润约249亿元，同比增长约13.79%；其中Q4茅台酒营收约447亿元，同比增长约13.61%；系列酒营收约52亿元，同比增长约3.40%。单四季度茅台酒保持韧性双位数、系列酒大幅放缓释放经营压力。
    2024年度公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比下降1.57%，系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12.12%。茅台酒基酒产量自2015年以来首次下滑，我们认为这是公司结合当前消费需求给市场释放的供给稀缺预期。为了长期健康稳健的增长，公司仍需要控制好短期的产能投放，此次信号意义积极。
    盈利预测与投资评级
    2024年顺利收官，2025年公司着力“供需适配”，产品结构/渠道结构再平衡，瞄准新市场（餐饮/国际等）再推新品，增强消费触达、促进消费转化，此外市场规划将加大费用投入、我们预计整体收入利润将合理降速。预计2024-2026年公司收入为1737.84/1877.72/2065.99亿元，同比增长15.43%/8.05%/10.03%，归母净利润857.02/923.08/1024.51亿元，同比增长14.68%/7.71%/10.99%，EPS分别为68.22/73.48/81.56元，对应当前股价PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。