2024年报点评：24年N型出货行业领先，25Q2抢装涨价进行中

钧达股份(002865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年报，全年营收99亿元，归母净利亏损5.9亿元，扣非亏损11.2亿元；2024年Q4营收约17.5亿元，归母亏损1.7亿元（环比Q3亏损2.5亿元大幅减亏，毛利转正），扣非亏损3.8亿元。
    N型出货行业领先、25年有望回暖修复：2024年公司电池出货33.7GW，同增13%，出货量位居全球前三；N型出货31GW（占比90%+），出货量行业领先。全年外销占比提升至24%（23年约5%）；Q4出货约7.3GWN型（无P型），环比持平。全年单瓦亏损1.5-2分；Q4受益外销占比提升至50%+12月电池价格修复，测算单瓦净利约-2分，毛利转正、亏损环比收窄。2025年随P电池出清+行业推动限产限价，我们预计公司全年开机率维持在80%左右；当下在自律背景下满开状态，3月价格基本不亏损，我们预计2025年Q1有望继续减亏。
    技术布局深厚、推进海外布局：公司N型“MoNo2”双面率达90%、效率突破26.3%；2024年电池量产效率提升0.5pct+，单瓦非硅降低约30%。中试TBC电池效率较主流N型提效1-1.5pct，并推动TBC电池下一阶段量产准备。同时公司持续推动阿曼项目建设落地，投建5GWN型电池、计划于2025年建成投产，享受海外高端溢价。同时推动H股发行工作，我们预计2025年H1有望落地，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。
    费用率稳中有降、经营现金微亏：2024年销售费用6kw元、管理费用约3亿元，分别同降15%/25%，主要系股权激励业绩条件未完成相关费用转回所致；Q4费用率10.5%，较Q3费用率13%环降3pct，其中研发费用率、财务费用率环降1-2pct。Q4经营现金净流出0.45亿元，环比转负。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计公司2025年-2027年归母净利润11.00/17.25/20.85亿元（2025年、2026年前值为11.06/17.36亿元），同增286.14%/56.78%/20.89%。基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司2025年15X，对应目标价72元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。