来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长，新能源项目建设有序推进

广西能源(600310)
    核心观点
    油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年公司实现营业收入39.32亿元，同比减少76.48%，主要系油品业务剥离所致；归母净利润0.63亿元，同比增长3704.04%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比减亏39.65%。分业务业来看，公司自发电量增加，供电业务实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长0.48亿元；水电业务来水转好，发电量增加，实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增加1.26亿元；煤炭价格高于公司火电设计盈利煤价、火电利用小时数下降及递延所得税转回导致火电业务扣非归母净利润-2.86亿元，同比增亏1.52亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.31亿元。此外，公司计提商誉减值/计提其他应收款坏账准备/计提参股公司投资收益减少分别导致扣非归母净利润同比变化-0.22/-0.13/-0.10亿元，按公允价值计量的其他非流动金融资产损益/计提世纪之光诉讼产生的预计负债/电煤采购补贴、多发满发奖补等政府补助减少分别导致归母净利润变化1.30/-0.87/-0.32亿元。
    发电量及售电量同比增加。2024年公司累计发电量63.83亿千瓦时，同比增加5.50%，平均上网电价345.81元/MWh；实现售电量85.85亿千瓦时，同比增加1.45%，平均售电价507.82元/MWh。2025年，公司经营目标安排发电量68.56亿kWh，售电量94.21亿kWh。
    新能源项目建设有序推进。公司防城港海上风电A场址于2024年末全容量并网发电，总装机70万千瓦，2024年累计发电量6.77亿kWh，F场址已取得项目开发权并正在推进前期工作，规划装机110万千瓦；在手八步上程、仁义，平桂水口、茶盘源合计55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进；投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），直流侧规划装机108.3MWp，投资来宾市兴宾区迁江镇古欧光伏发电项目，直流侧规划装机97.17MWp。以上项目建设完成后，公司控股风光新能源发电合计装机容量将超过原有水电、火电装机容量。
    风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行等因素，我们预计2025-2027年归母净利润2.71/3.94/4.52亿元（2025/2026原为5.26/6.05亿元，新增2027年预测），EPS为0.19/0.27/0.31元，对应当前股价PE为24.2/16.6/14.5X，维持“优于大市”评级。