公司事件点评报告：第二曲线MPP项目短期拖累业绩，未来可期

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入38.23亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润0.63亿元，同比下滑37.55%。其中2024Q4单季度实现营业收入9.04亿元，同比增长10.89%，环比下滑12.04%，实现归母净利润负0.09亿元，同比下滑134%，环比下滑148.12%。
    投资要点
    MPP进度不及预期拖累业绩，第二成长曲线本色不变
    公司惠州立拓30万吨高端聚烯烃（MPP）项目年内进入试生产阶段，但系统调试等工作繁复导致进度低于预期，目前产能利用率为18.78%，2024年全年产量约5.63万吨，销量约5.35万吨，实现营收3.56亿元，未能在年内达成预期收益。公司同期为惠州立拓批量化生产备货大量原材料，导致公司存货占总资产比例上升3.29%，大量原材料购入后未能及时加工为高端聚烯烃产品并转化为利润，导致惠州立拓2024年净利润为-0.36亿元，拖累公司归母净利润。目前原材料供应装置检修中，预计惠州立拓项目将在5月中旬恢复生产，并在年内逐步提升产量以达到预定可使用状态，满产后高端聚烯烃项目将成为公司第二成长曲线，带来新的营收和利润增量，打开公司成长新空间。
    新材料业务放量增长，成品油产能资质落地
    2024年，公司化工新材料表现尤为亮眼，全年实现营业收入7.93亿元，同比增长501.14%。新材料业务营收增长主要得益于湖南立恒南、北煅烧炉的全面投产，推动煅烧石油焦产品实现规模化销售。报告期内，公司已成功进入5家负极材料煅烧石油焦头部企业供应链，产销率达100%，为后续业务稳健增长奠定坚实基础。与此同时，成品油业务营收稳步提升，全年实现营业收入3.3亿元，同比增长14.60%。公司成功获批50万吨/年成品油生产资质，标志着该业务正式进入规模化扩张阶段，未来产能释放有望进一步增厚业绩。
    期间费用率大幅改善，新项目投产使现金流承压
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，其中，财务费用减少主因是本期货币资金余额利息收入和外币汇兑收益增加所致，研发费用增加源于公司加大研发力度，保持对研发中心和创新基地研发投入。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元，同比减少79.33%。主要源于本期公司整体净利润同比减少，新项目投产导致原料及产品库存增加，且经营性应付同比大幅减少等多种因素叠加所致。
    盈利预测
    公司高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，预计产品放量后将为公司带来显著业绩增长。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、1.81、2.16亿元，当前股价对应PE分别为41.9、30.0、25.1倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。