迎驾贡酒2026年中报点评：Q2收入业绩双增，延续稳健表现

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利11.62亿元，同比+2.79%。26Q2，公司实现总营收11.86亿元，同比+6.55%，归母净利3.27亿元，同比+8.44%。
    收入保持韧性，省内外均衡发展
    1）中高档白酒引领增长。26Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高档收入占主营业务收入比重同比+0.34pct至79.88%。26H1，中高档/普通白酒收入为27.48/4.85亿元，同比+8.35%/+7.23%，中高档占主营业务收入比重85.01%，同比+0.13pct。2）批发渠道稳健，直销渠道收入快速增长。26Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%，直销收入占主营业务收入比重同比+1.80pct至9.82%。26H1，直销/批发渠道收入分别为3.32/29.01亿元，同比+30.65%/+6.09%。经销商结构稳定，26Q2末，省内/省外经销商数量分别为774/591家，较上季度末+3/+5家。
    3）省内基础扎实，二季度省外双位数增长。26Q2，公司省内/省外分别实现收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省外收入占比同比提升2.48pct至31.32%。26H1，省内/省外收入分别为25.65/6.68亿元，同比分别+8.53%/+6.84%，省内外均衡增长。
    二季度毛利率提升，净利率稳定
    1）广告宣传投入等增加影响下，上半年净利率小幅下行。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为74.06%/34.01%，同比+0.45/-1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.79%/0.89%/-0.22%，同比分别+1.52/-0.18/+0.06/+0.97pct，广告宣传费增加和利息收入减少带动期间费用率上行。此外，税金及附加/所得税费用占总收入比重同比分别+0.36/-0.60pct。2）二季度毛利率提升带动下，净利率保持稳定。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为71.19%/27.59%，同比+2.86/+0.49pct。期间费用率合计同比+1.33pct，其中销售费用率15.01%，同比+1.60pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.97/23.30/26.04亿元，增速5.63%/11.09%/11.76%，对应8月25日PE15/14/12倍（市值316亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。