业绩短期承压，看好半导体&锂电业务加速落地

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    业绩短期承压，静待光伏周期拐点：2025年公司实现营收154.72亿元，同比-18.08%，其中工艺设备营收126.63亿元，同比-22.19%，占比81.85%；自动化设备营收20.81亿元，同比+3.36%，占比13.45%；配件及其他营收7.28亿元，同比+21.27%，占比4.70%。归母净利润26.17亿元，同比-5.30%；扣非归母净利润23.60亿元，同比-8.03%。2026Q1单季公司营收14.95亿元，同比-63.52%，环比-36.80%；归母净利润2.70亿元，同比-61.83%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.87亿元，同比-70.70%，环比扭亏为盈。
    盈利能力稳步提升，研发投入保持稳定：2025年公司毛利率为28.26%，同比+1.80pct，主要系产品结构优化，营业成本下降，工艺设备毛利率为26.93%，同比+0.34pct；自动化设备毛利率为26.91%，同比+5.58pct。销售净利率为16.92%，同比+2.27pct；期间费用率为5.79%，同比+1.06pct，其中销售费用率为0.94%，同比+0.06pct，管理费用率为1.15%，同比+0.01pct，财务费用率为-0.23%，同比+0.50pct，研发费用率为3.93%，同比+0.49pct。2026Q1单季毛利率为34.59%，同比+7.07pct，环比+10.86pct；销售净利率为18.09%，同比+0.81pct，环比+21.07pct。
    存货&合同负债同比下降，现金流环比改善：截止2026Q1末，公司存货为57.14亿元，同比-50.65%，环比+2.90%，合同负债为45.90亿元，同比-62.13%，环比-0.44%，2026Q1公司经营性现金流2.51亿元，同比-68.89%，环比扭亏为盈。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：2024年公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025年获得钙钛矿和叠层设备金翼奖技术卓越奖，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，2025年度钙钛矿整线设备标杆应用企业奖；并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超80%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研；创微微电子2025年成功取得硅基与SiC Fab整场湿法清洗设备订单。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为9.8/10.4（原值15.1/11.3）亿元，预计公司2028年归母净利润为12.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为33/31/26X，考虑到公司在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量驱动成长性延续，维持“增持”评级
    风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。