2024年业绩符合预期，保持成本领先地位

通威股份(600438)
    主要观点：
    2024年实现归母净利润-70亿元，2025Q1实现归母净利润-26亿元2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；其中，2024Q4实现收入237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1实现收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15%。
    2024年光伏行业阶段性供需失衡，带来公司光伏产品“量增价减”在持续多年高速增长的需求拉动下，目前我国光伏行业各环节名义产能均超1000GW。根据InfoLinkConsulting数据，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大的经营压力。2024年公司形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。（1）硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居全球第一。
    （2）电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，2024年电池全球市占率约14%。
    （3）组件方面，2024年销量45.71GW，同比增长46.93%。
    公司持续降本增效，保持行业成本领先优势
    （1）硅料方面，公司硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内；目前公司内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内。目前，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目已顺利投产，助力公司打造更具竞争力的产业链结构。
    （2）电池片及组件方面，公司持续围绕TNC技术展开提效降本工作，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上。公司1GW-HJT中试线于2024年6月顺利下线，最高组件功率已达790.8W，并已明确铜互连2.0技术路线。公司钙钛矿叠层电池效率已达34.17%。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年实现收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，预计实现归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元（此前对2025/2026年归母净利润的预测值为43/83亿元，此次盈利预测下调主要系新能源上网电价市场化政策对2025年光伏需求或产生负面冲击，全年光伏产业链价格或承压，进而影响公司盈利水平），同比
    50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级。
    风险提示
    全球光伏装机不及预期的风险。硅料价格修复不及预期的风险。减值超预期的风险。