2024年业绩预增点评：全年业绩符合预期，四季度制冷剂板块量价齐升

巨化股份(600160)
    事件：公司发布2024年业绩预增公告，2024年预计实现归母净利润18.7-21.0亿元，同比增长98%-123%，扣非归母净利润17.21-19.51亿元，同比增长109%-137%。其中Q4预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%-99%，扣非归母净利润5.37-7.67亿元，同比增长301%-472%，环比增长38%-97%。
    四季度公司制冷剂板块实现量价齐升。分板块来看，2024Q4公司制冷剂实现产量14.99万吨，同比+19.09%，环比+6.20%；外销量10.66万吨，同比+59.75%，环比+25.31%；均价29354.1元/吨；同比+36.24%，环比+4.27%；营收31.28亿元，同比+117.64%，环比+30.66%。其他非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争相对激烈，产品价格有所波动，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%。
    制冷剂龙头地位稳固，业绩持续受益于HFCs现货价格上涨。2025年配额略超预期，R32生产配额总量相较于2024年增加4.08万吨，内用生产配额增加4.25万吨，数量均略低于此前下发的《2025年度氢氟碳化合物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》中，将增配4.5万吨R32内用生产配额的目标，在该配额方案下，公司2025年R32的市占率（合并口径）为45.82%，龙头地位稳固。需求端，在以旧换新政策以及出口旺盛的刺激下，我国空调的产销持续保持高增，根据产业在线的数据，2024全年家用空调总产销均超2亿台，其中总产量20157.9万台，同比增长19.5%，总销售20085.3万台，同比增长17.8%。供需共振，制冷剂HFCs现货价格有望持续上涨，公司业绩持续受益。
    投资建议：HFCs现货价格上涨，我们预计公司盈利能力将持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.98、42.61、49.39亿元，现价（2025/01/23）对应PE分别为34、16、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。