业绩短期承压，新业务稳步推进

凌云股份(600480)
    主要观点：
    业绩短期承压，利润降幅进一步扩大
    26Q3公司营收47.18亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润0.70亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润0.59亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收143.94亿元，同比+2.31%，归母净利润3.74亿元，同比-36.43%，扣非净利润3.32亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3压力进一步集中释放。
    毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升
    26Q3毛利率15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26年前三季度16.23%，同比-0.16pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别
    0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。
    新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲
    上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。10月公司拟以3912万元收购西安凌云剩余50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流10.25亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。
    投资建议
    公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为7.8/11.0/13.2亿元（26-28年前值9.2/11.0/13.2亿元），对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。