2026年三季报点评：外销拉动下收入提速，利润受汇率影响承压

海容冷链(603187)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。公司2026年前三季度实现营收26.29亿元，同比+8.19%；归母净利润2.06亿元，同比-31.58%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-32.90%。其中Q3单季营收7.93亿元，同比+23.92%，收入增速较Q2的13.43%有所提速；归母净利润0.49亿元，同比-38.98%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-39.42%。
    海外收入高增，国内冷藏业务主动调整。2026年前三季度，国内冷冻业务收入下降约10%；国内冷藏业务处于战略转型阶段，公司主动调整业务结构，收入下降超40%；国内商超展示柜收入增长近40%，商用智能售货柜收入增长超20%；前三季度出口业务收入增长超40%。
    毛利率预计受汇率影响仍有所承压。Q3毛利率23.52%，同比-5.74pct，环比-0.77pct；前三季度毛利率25.75%，同比-1.59pct，预计主要受到内销毛利率短期承压以及外销汇率波动的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，Q3销售/管理/研发费用率分别为8.76%/3.61%/3.44%，同比+0.37pct/-0.47pct/-0.01pct。前三季度财务费用0.74亿元，上年同期0.02亿元，人民币升值带来的汇兑损失同比增加约0.65亿元。
    经营性净现金流下滑，存货余额增加。公司前三季度经营活动现金流净额1.32亿元，同比-75.61%，主要系购买大宗原材料支付的现金增加、销售商品及提供劳务收到的现金减少，公司Q3期末存货8.23亿元，同比+42.2%。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
    投资建议：公司在商用冷冻展示柜深耕多年，叠加海外多区域的开拓，预计冷冻柜2026-2028年收入保持约10%的复合增速中枢；冷藏柜预计在公司主动收缩背景下收入仍承压2026年下滑20%，2027-2028年相对维稳；商超柜和智能柜预计在下游客户持续拓展拉动下保持较高增速，整体预计2026-2028年公司收入同比增长8.8%/10.2%/9.4%至34.9/38.4/42.0亿元；毛利率短期受到汇率的负面影响，后续随着高毛利率的外销业务占比提升，预计毛利率结构性提升至25.8%/27.2%/27.2%。整体预计公司2026-2028年归母净利润为2.7/3.8/4.5亿元，同比-34%/+40%/+17%；EPS为0.71/0.99/1.16元，对应PE=14/10/9倍，维持“优于大市”评级。