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1688223晶科能源东吴证券买入17.9013.0637%0.720.971.262023-05-26报告摘要

出售资产优化产能区位,再推56GW一体化扩产

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件:1)公司决定将子公司新疆晶科100%股权,作价43亿元出售给资阳重大产业股权投资基金和董仕宏(仕净科技董事长);2)拟在山西规划建设56GW垂直一体化大基地项目,总投资约560亿元,包括56GW拉棒/硅片/电池/组件产能。
    出售新疆晶科子公司、优化产能区位配置。公司拟作价43亿元出售新疆晶科100%股权,交易完成后将不再持有该新疆晶科股权。新疆晶科子公司拥有14GW拉晶产能,2022年净利润1.52亿,23Q1市场化核算净利润1.4亿元;出售后2023-2026年累计业绩承诺5/10/15/20亿。预计公司出售新疆晶科出于整体产能优化考虑:1)14GW拉晶产能位于新疆,公司切片产能位于上饶,地理运输半径远,抬高生产成本,随青海产能逐步满产,新疆产能必要性逐渐下降;2)新疆火电为主、碳足迹高,组件出口对绿电生产要求逐步提升,随新疆产能出售,对海外通关或有增益。出售新疆产能后,优化产能区位,有助于降低一体化运营成本。
    投建56GW一体化基地、运营效率进一步提升。公司拟在山西建设56GW一体化大基地,总投资约560亿元,包括56GW拉棒/硅片/电池/组件产能。项目共分四期,建设周期约2年,每期建设规模为拉棒/切片/电池/组件各14GW一体化项目,一期项目预计24Q1投产,二期预计24Q2投产,三、四期项目预计2025年建成投产。项目按14GW一体化模块投产,产能布局集中;山西电力资源优异、电价相对较低,成本优势显著,N型大趋势下公司加速扩产,一体化投运经营效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级:基于公司新技术占比逐步提高,组件出货持续高增,我们维持公司盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润为71.7/96.7/126亿元,同增144%/35%/30%,基于公司TOPCon龙头地位,我们给予公司2023年25xPE,对应目标价17.9元,维持“买入”评级。
    风险提示:政策不及预期,竞争加剧,硅料价格超预期下跌等。

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