出售资产优化产能区位，再推56GW一体化扩产

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：1）公司决定将子公司新疆晶科100%股权，作价43亿元出售给资阳重大产业股权投资基金和董仕宏（仕净科技董事长）；2）拟在山西规划建设56GW垂直一体化大基地项目，总投资约560亿元，包括56GW拉棒/硅片/电池/组件产能。
    出售新疆晶科子公司、优化产能区位配置。公司拟作价43亿元出售新疆晶科100%股权，交易完成后将不再持有该新疆晶科股权。新疆晶科子公司拥有14GW拉晶产能，2022年净利润1.52亿，23Q1市场化核算净利润1.4亿元；出售后2023-2026年累计业绩承诺5/10/15/20亿。预计公司出售新疆晶科出于整体产能优化考虑：1）14GW拉晶产能位于新疆，公司切片产能位于上饶，地理运输半径远，抬高生产成本，随青海产能逐步满产，新疆产能必要性逐渐下降；2）新疆火电为主、碳足迹高，组件出口对绿电生产要求逐步提升，随新疆产能出售，对海外通关或有增益。出售新疆产能后，优化产能区位，有助于降低一体化运营成本。
    投建56GW一体化基地、运营效率进一步提升。公司拟在山西建设56GW一体化大基地，总投资约560亿元，包括56GW拉棒/硅片/电池/组件产能。项目共分四期，建设周期约2年，每期建设规模为拉棒/切片/电池/组件各14GW一体化项目，一期项目预计24Q1投产，二期预计24Q2投产，三、四期项目预计2025年建成投产。项目按14GW一体化模块投产，产能布局集中；山西电力资源优异、电价相对较低，成本优势显著，N型大趋势下公司加速扩产，一体化投运经营效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：基于公司新技术占比逐步提高，组件出货持续高增，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为71.7/96.7/126亿元，同增144%/35%/30%，基于公司TOPCon龙头地位，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价17.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。