公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高

中国海油(600938)
    事项：
    根据中国海油官网报道，2025年7月16日，公司宣布在南海深层首获变质岩潜山勘探领域重大突破。
    国信化工观点：
    1）涠洲10-5南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲5-3油田开发项目投产：涠洲10-5南油气田位于南海北部湾海域，平均水深37米。探井WZ10-5S-2d钻遇油气层211米，完钻井深约3362米。经测试，该井日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025年6月公司宣布涠洲5-3油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约35米，计划投产开发井10口，包括7口生产井、2口注水井和1口注气井。预计2026年将实现约10000桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有49%的权益。
    2）国内渤海油田半年油气产量首破2000万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成：根据公司官网报道，2025年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050万吨油当量，首次实现半年产量突破2000万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。
    3）海外圭亚那Stabroek单月产量再创新高，Yellowtail项目有望于2025年第四季度投产：目前圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，总产能为69万桶/天，2025年1-5月平均产量为63.4万桶/天，其中5月份平均产量66.7万桶/天，创历史新高。Stabroek区块四期Yellowtail项目预计于2025年第四季度投产，投产后总产能将达到94万桶/天，预计到2027年、2030年Stabroek区块产能将分别达到130、170万桶/天。
    4）OPEC+逐步退出220万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移：2025年3月初OPEC+发布声明，将额外自愿减产的220万桶/天、以及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复，但5月-7月每月分别增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计将在今年9月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。2025年第二季度WTI原油均价为64.0美元/桶，环比下跌10.5%，同比下跌20.7%；布伦特原油均价为66.9美元/桶，环比下跌10.8%，同比下跌21.4%。2025年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025年第三季度2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。
    5）投资建议：由于原油价格下行，我们将2025-2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025-2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    涠洲10-5南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲5-3油田开发项目投产
    涠洲10-5南油气田位于南海北部湾海域，平均水深37米。探井WZ10-5S-2d钻遇油气层211米，完钻井深约3362米。经测试，该井日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025年6月公司宣布涠洲5-3油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约35米，计划投产开发井10口，包括7口生产井、2口注水井和1口注气井。预计2026年将实现约10000桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有49%的权益。
    国内渤海油田半年油气产量首破2000万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成
    根据公司官网报道，2025年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050万吨油当量，首次实现半年产量突破2000万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。
    海外圭亚那Stabroek单月产量再创新高，Yellowtail项目有望于2025年第四季度投产
    目前圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，总产能为69万桶/天，2025年1-5月平均产量为63.4万桶/天，其中5月份平均产量66.7万桶/天，创历史新高。Stabroek区块四期Yellowtail项目预计于2025年第四季度投产，投产后总产能将达到94万桶/天，预计到2027年、2030年Stabroek区块产能将分别达到130、170万桶/天。
    OPEC+逐步退出220万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移
    2025年3月初OPEC+发布声明，将额外自愿减产的220万桶/天、以及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复，但5月-7月每月分别增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计将在今年9月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。2025年第二季度WTI原油均价为64.0美元/桶，环比下跌10.5%，同比下跌20.7%；布伦特原油均价为66.9美元/桶，环比下跌10.8%，同比下跌21.4%。2025年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025年第三季度2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    由于原油价格下行，我们将2025-2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025-2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。