纯销业务增长稳健，管线深化有望带来增长弹性

重药控股(000950)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。
    2023年全年，公司实现营业收入801.19亿元，同比增长18.12%；归母净利润6.55亿元，同比下滑31.22%，扣非归母净利润5.83亿元，同比下滑33.45%；经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长77.92%，全年现金流得到显著优化。2024年一季度，公司实现营业收入196.24亿元，同比增长0.02%；归母净利润1.03亿元，同比下滑37.99%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下滑37.94%。
    纯销业务稳健，分销收入加速增长，零售网络持续拓宽。
    从渠道角度来看，2023年全年，1）纯销业务：实现收入635.94亿元，同比增长16.63%，保持稳健增长态势。客户端公司二级及以上等级纯销客户数量超7800家，目前公司配送网络已延伸至各区县级医疗机构、乡镇卫生院、社区和街道卫生服务中心、社会药店、单体药店等基层终端，终端业务主要以电商为载体，开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，23年全年电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增长52%。2）分销业务：实现收入132.24亿元，同比增长26.09%。公司销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，数量约3.1万家，目前公司分销业务主要以中西部地区为主，其中，全国分销业务主要从事麻精药品全国批发、进口药品全国总代及分销、进出口国际贸易业务，销售客户遍及全国各地420余家。3）零售业务：实现收入30.34亿元，同比增长14.80%。零售网络持续拓宽，23年净增零售药房228家，新增北京、新疆区域覆盖，截至2023年末，零售药房数量破千家，包括直营社区药房818家，加盟社区药房57家，社区药房收入11.06亿元，占零售板块收入比例36.45%，直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家，DTP专业药房收入19.28亿元，占零售板块收入比例63.55%。
    西药收入稳健增长，麻精、中药、器械有望带来较大增长弹性。
    （1）药品：2023年实现收入656.34亿元，同比增长14.93%。
    其中，1）西药类收入616.74亿元，同比增长13.95%，全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。此外，公司积极探索医美、特医食品及兽药等新业务领域，全年新兴业务实现收入2.02亿元，同比增长105%，并大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目；2）麻精类实现收入26.81亿元，同比增长27.29%，公司目前是麻精药品第二大批发商，经营品规丰富，商业合作客户400余家；3）中药类实现收入12.79亿元，同比增长45.72%，其中，中药饮片销售8.19亿元，占比64.06%。
    （2）器械：23年全年器械板块实现收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商，截止2023年末，公司已完成在16省市设立器械平台公司，叠加持续拓展器械新兴业务市场，器械板块有望实现持续快速增长。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价6.11元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.45%、11.37%、10.78%，净利润的增速分别为61.15%、14.56%、14.37%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.11元，相当于2024年10倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，医药流通业务布局进度不及预期，零售药房拓展不及预期。