2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润

杰华特(688141)
    核心观点
    2025年收入同比增长58%，利润承压。公司2025年实现收入26.55亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17亿元，扣非归母净利润-7.95亿元，毛利率下降0.98pct至26.37%，研发费用同比增长54.57%至9.57亿元，研发费率下降0.8pct至36.06%。其中4Q25实现收入7.13亿元(YoY+46.28%，QoQ-5.63%)；实现归母净利润-2.57亿元，扣非归母净利润-2.76亿元，毛利率为24.47%（YoY-1.2pct，QoQ-0.9pct）。
    DC-DC芯片、线性电源芯片、信号链芯片收入增速较快。分产品线来看，2025年公司电源管理芯片收入23.23亿元(YoY+41.10%)，占比87%，毛利率下降1.0pct至26.80%，其中DC-DC芯片收入14.15亿元(YoY+56.29%)，占比53%，毛利率下降1.0pct至23.42%；AC-DC芯片收入5.13亿元(YoY+15.19%)，占比19%，毛利率提高2.4pct至27.56%；线性电源芯片收入3.72亿元(YoY+40.28%)，占比14%，毛利率下降5.6pct至37.54%；电池管理芯片收入2260万元(YoY-24.91%)，占比0.85%，毛利率提高11.3pct至45.16%。信号链芯片收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比9.7%，毛利率提高29.8pct至28.13%。功率产品收入5652万元，占比2.1%，毛利率-7.80%。
    在售产品型号超3700款，针对新兴应用领域推出多款新产品。截至2025年底，公司研发人员1202人，在售产品型号超3700款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。汽车电子领域，公司在智能驾驶、车身照明等方面全面推进，推出多款面向智能驾驶的ASIL-DPMIC产品和多款车灯驱动芯片，推出新一代车规DrMOS并实现量产，车规多相控制器已送样客户测试，量产多款适合于12V和48V架构车规eFuse产品。新能源领域，公司推出面向太阳能应用设计的超高压PMIC芯片。网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片。
    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于持续高研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润至-2.75/+0.60亿元（前值+0.44/+1.08亿元），预计2028年归母净利润为2.48亿元，对应2026年3月31日股价的PS分别为6.3/4.7/3.7x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。