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1300382斯莱克东吴证券增持-13.32--0.230.441.392025-02-09报告摘要

拟在美国建设电池结构件产能,看好公司充分受益于4680扩产

斯莱克(300382)
    投资要点
    事件:公司公告拟在美国开展电池结构件业务,将通过美国子公司OKLEngineering Inc投资建设相关圆柱、方形电池壳产线,供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂(60-70GWh),与客户深度绑定,从而规避供应链及政策等风险。
    4680量产技术突破,大规模量产在即:(1)特斯拉:已完成9系正极和干法电极的批量生产,4680产能有望2025年开始大规模放量,优先供应Cybertruck;(2)LG:梧仓工厂已开始4680量产,目前产能爬坡中,其良率已达到特斯拉要求,预计2025年将在美国进行大规模扩产;(3)松下:已为4680量产做好准备,后续将在美国超级工厂生产,并将部分日本本土产能改为4680产线;(4)三星:已开始4680小规模量产,进入批量试验阶段,后续产能有望加速放量。
    4680大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求,公司DWI生产工艺适配:4680大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体,与小圆柱电池壳相比,大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的DWI电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。(1)壳体一致性高:传统的金属拉伸工艺仅有Drawing拉伸环节,而DWI工艺增加了Wall和Ironing技术,熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题;(2)材料利用率高:斯莱克的DWI生产线材料利用率可达80-90%,而单机生产的电池壳材料利用率仅约60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约50%,因此该生产线能够显著降低电池壳成本;(3)自动化程度高:产线自动化程度高,非常适合人效低的美国市场;(4)产能高:斯莱克采用生产线模式,应用DWI高效工艺的生产线产能是单机的10倍,目前其生产线产能已达到每分钟1000个。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.5/2.7/8.6亿元,2025-2026年PE分别为23/7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:客户需求不及预期,政策调整风险等。

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