2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复

丸美生物(603983)
    投资要点
    2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+16%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。
    毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025年公司综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。受费用影响，2025年归母净利率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct），盈利效率短期走低。
    主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL恋火品牌全年营收9亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。
    线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。
    盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长，。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年归母净利润预测4.7亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至3月31日，分别对应收盘价PE约35/28/23倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。