铜材涨价致使毛利率承压，推进500kV电缆等研发项目旨在紧抓电网升级等机遇

球冠电缆(920682)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入38.12亿元（yoy+6.35%）、归母净利润9662万元（yoy-27.31%）、扣非归母净利润9384万元（yoy-27.21%），毛利率、净利率分别为10.30%、2.53%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利2元（含税）、转增2股，共预计派发现金红利6490万元、转增6490万股。
    2025年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线营收分别同比增长4%、31%、148%，铜材价格上涨及行业竞争加剧致使电力电缆毛利率下滑。2025年，公司电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线营收分别为341648万元（yoy+3.70%）、35794万元（yoy+30.52%）、3675万元（yoy+147.95%），毛利率分别为9.99%（yoy-1.03pcts）、13.36%（yoy+4.45pcts）、8.29%（yoy+0.29pcts）。公司业绩变化主要系：1）国家电网、南方电网中标及销售再创新高，成功入围中石油、浙江省机电设计院等“合格供应商”，扩大与中国电建系、中国交建等工程业务；2）加大属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线开拓，电气装备用电线电缆和裸电线收入同比增长，但占比小，对业绩影响有限；3）铜材价格大幅上涨、行业竞争加剧致中标毛利率下降，叠加增值税加计抵减相关其他收益显著减少，净利润承压。
    依托500kV高压电缆、新能源及智能系统线缆等核心技术成果，深度绑定国内电网升级、新能源汽车普及与智能制造转型的时代红利。技术创新：2025年，公司完成澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等研发，攻克高速CCV交联模泌问题等技术创新项目成果；“新型高强韧耐热铝导线的开发”通过中期验收。硬件方面，公司建成500kV高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS认证。2026年公司将继续推进500kV电缆、高压平滑铝护套电缆、异形铝导体电缆及新能源汽车相关线缆、机器人等智能系统线缆研发任务，完成“工信部揭榜挂帅项目”及区科技攻关项目。市场布局：公司计划巩固在南方电网、国家电网市场地位，力争在两网市场的份额稳中有升，开拓内蒙古电力投资集团，实现国内电网市场全覆盖；继续深耕浙江属地市场及各省地电力三产市场，推进大型央企（国企）市场拓展；推进自主外贸，争取境外市场突破。提高高压电缆等特种线缆比例，实现新品突破。产线改造：公司计划扩大高压线缆、规划建设特种线缆产能，推进厂区信息化。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.04/1.11/1.19亿元，对应当前股价PE分别为28/26/24倍。我们看好公司中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展的总体战略，并看好公司由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变的潜力。维持“增持”评级。
    风险提示：铜材价格大幅波动的风险、电线电缆行业的市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。