牧原股份：屠宰业务持续盈利，资产负债率进一步下降

牧原股份(002714)
    事件：公司近日发布2026年1季报。报告期内，实现营收298.94亿元，同比-17.1%；归母净利润为-12.15亿元，上年同期为44.91亿元；扣非后归母净利润为-11.41亿元，上年同期为45.09亿元；基本每股收益为-0.22元，加权平均净资产收益率为-1.57%。点评如下：
    养猪业务量平本降，保持优秀。在生猪养殖业务方面，2026年Q1，公司销售商品猪1836.2万头，同比基本持平。营收同比下滑，主要是受生猪销售均价下跌的影响。根据公告，2026年1-3月份，公司商品猪销售均价分别为12.57元/公斤、11.59元/公斤和9.91元/公斤，同比变动为-16.92%、-18.72%和-30.7%。在成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11.6元/kg。公司后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，提升各项核心生产指标，实现生猪养殖成本的进一步下降。
    屠宰业务持续盈利，成为新的利润新增长点。在屠宰肉食业务方面，2026年Q1，公司屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。屠宰量同比大幅增长，实现了较好的经营业绩，主要得益于屠宰肉食板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，进一步提升产能利用率。同时持续做好销售渠道和产品结构的优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升分割品占比，未来有望获得更好的经营业绩。
    1季末资产负债率下降，财务韧性增强。截至2026年1季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点。该指标已经降至2021年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。季末负债总额较年初下降了31亿元，货币资金余额为142.70亿元。
    盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润42.9/157.8亿元，EPS为0.74/2.73元，对应27年盈利的PE为16.5倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降