2024年年报点评：主营产品价格上涨，推动公司净利翻倍增长

天山铝业(002532)
    投资要点：
    公司公布2024年年报，2024年实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；实现扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。
    电解铝及氧化铝售价提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4实现营业收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；实现归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比增加9.17个百分点；净利率为15.86%，同比增加8.25个百分点。2024年公司生产经营取得佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自
    发电量、铝箔产量均创历史新高。全年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；公司自发电机组运行良好，全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000%。期间，公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，使得公司利润实现大幅提升。
    向上巩固资源，向下拓展市场，公司全产业链发展优势凸显。公司全产业链自主体系优势明显，核心原材料氧化铝、预焙阳极实现100%自给，6台自发电机组满足80%-90%铝锭生产用电需求。上游资源端，公司在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目完成交割，形成“国内+海外”双资源保障，供应链自主能力显著增强。下游深加工领域，公司依托上游原料与能源优势，在石河子建成国际领先的高纯铝生产线，采用偏析法核心技术实现铝液直接提纯，能耗与成本较行业平均水平降低30%以上，产品进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔业务打造高端智能化产线，与重点客户签订战略合作协议，并加快
    推进新客户认证与渠道拓展。随着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量预计大幅提升。公司以“资源自给+技术领先”构建起多维壁垒，上游原料保障与下游技术优势形成良性联动，持续强化在高端铝加工领域的成本优势与市场竞争力。
    投资建议：公司通过“资源自给+技术领先”，使得全产业链发展优势显著，能较好地抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE分别为7.39和6.24倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险。