2025年报点评：氟化工稳健增长，六氟涨价盈利修复

新宙邦(300037)
    投资要点
    业绩符合市场预期。2025年公司实现营收96.4亿元，同比+22.8%；归母净利11.0亿元，同比+16.5%；扣非净利10.9亿元，同比+14.7%；毛利率24.3%，同比-2.2pct；归母净利率11.4%，同比-0.6pct。其中25Q4实现营收30.2亿元，同环比+38.7％/+27.6%；归母净利3.5亿元，同环比+45.2%/+32.2％，扣非归母净利3.7亿元，同环比+53.4%/+50.2%；毛利率23.8%，同环比-1.2pct/+0.2pct，符合市场预期。
    电解液六氟涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。25年电解液收入66.8亿元，同增30.6%，毛利率10.9%，同比-1.3pct，我们预计25年电解液出货28万吨，同增45%，其中25Q4电解液出货8万吨+，同增35%。盈利端，我们预计Q4电解液板块贡献利润1亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.12万/吨，主要由六氟及VC涨价贡献，其中石磊25年收入18.7亿元，净利2.9亿元，归母贡献1.25亿利润，主要体现在Q4；石磊我们预计26年出货4万吨，若假设六氟12万元/吨，石磊贡献7亿元左右归母利润，弹性显著。
    氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。氟化工25年营收14.2亿元，同比-6.7%，毛利率62%，同增0.7pct，我们预计氟化工全年贡献7-8亿利润，其中海斯福25年净利7.6亿元，海德福亏损同比收窄，全年看海德福我们预计亏损0.6亿元；26年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且我们预计26年海德福减亏，我们预计氟化工合计贡献10亿利润，增速恢复。电容器化学品及半导体化学品25年收入14.6亿，同增29%，毛利率48.3%，同比+5.2pct，我们预计全年贡献2亿元左右利润。
    公司25年费用管控良好、资本开支谨慎。25年期间费用11.3亿元，同比+21.4%，期间费用率11.7%，同比-0.1pct。其中25Q4期间费用3.5亿元，同环比+45.5%/-36.5%，期间费用率11.7%，同环比+0.6pct/+0.8pct。25年公司经营活动净现金流11.7亿元，同比+42.8%，其中25Q4经营活动净现金流2.5亿元，同环比-75.6%/-30.3%；资本开支9.7亿元，同比-14.4%，其中25Q4资本开支2.4亿元，同环比-7.9%/-17.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨影响六氟成本，我们预计公司26-27年归母净利24.2/26.8亿元（原预期24.0/29.8亿元），新增28年归母净利预测为30.2亿元，同比+120%/+11%/+13%，对应PE为17/15/14x，给予26年30xPE，目标价96元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。