公司信息更新报告：煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放

上海能源(600508)
    煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放。维持“买入”评级
    公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 70.64 亿元，同比+25.26%；归母净利润 3.37 亿元，同比+31.92%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+29.93%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入 26.14 亿元，环比+4.54%；归母净利润 0.53 亿元，环比-74.67%，主要受综合毛利率回落及管理费用增加影响。考虑成本费用压力，我们下调盈利修复幅度假设，预计 2026—2028 年归母净 利 润 分 别 为 5.69/6.88/7.71 亿 元 （ 原 值 6.83/7.84/8.53 亿 元 ）， 同 比+158.1%/+21.0%/+12.1%；EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 元，对应当前股价 PE 为16.4/13.6/12.1 倍。公司煤炭业务吨煤毛利同比提升，光伏发电增量持续释放，叠加现金分红回报，仍具投资价值。维持“买入”评级。
    煤价上涨对冲销量下降，吨煤毛利同比提升
    2026 年前三季度公司原煤产量 659.17 万吨，同比+6.83%；洗精煤产量 359.79 万吨，同比+6.74%；商品煤产量 473.58 万吨，同比+1.10%；商品煤销量 473.33 万吨，同比+3.80%，其中外销量 427.93 万吨，同比+4.30%。分季度看，2026Q3原煤产量、商品煤产量及销量分别同比-3.54%/-7.41%/-12.76%，产销同比由增转降。2026 年前三季度商品煤销售收入 42.91 亿元，同比+30.94%；销售成本 31.07亿元，同比+18.19%；销售毛利 11.84 亿元，同比+82.60%。按商品煤外销量测算，2026 年前三季度公司吨煤售价、销售成本及毛利分别约为 1003/726/277 元，同比+25.5%/+13.3%/+75.1%。商品煤售价涨幅高于单位成本增幅，吨煤毛利明显提升，抵消产销下降影响，2026Q3 煤炭销售毛利同比增长约 106.8%至 4.59 亿元。
    光伏增量支撑电力业务，铝材加工规模有所提升
    2026 年前三季度公司发电量 33.55 亿千瓦时，同比+10.04%，其中火电、光伏发电量分别为 25.71/7.84 亿千瓦时，同比-2.65%/+92.16%；售电量 35.19 亿千瓦时，同比+20.27%。分季度看，2026Q3 公司发电量 11.06 亿千瓦时，同比-24.0%，其中火电、光伏发电量分别为 7.68/3.38 亿千瓦时，同比-40.9%/+118.1%；售电量11.91 亿千瓦时，同比-3.17%。光伏发电保持增长，部分对冲火电出力下降影响。2026 年前三季度公司铝材加工量 10.56 万吨，同比+30.21%，其中铝材成材制造、来料加工分别为 4.70/5.86 万吨，同比+29.48%/+30.80%，铝材加工规模持续扩大。
    风险提示：煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。