营收稳健增长，物理AI打开新成长空间

索辰科技(688507)
    4月20日，索辰科技发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营收3.79亿元，同增18.24%；归母净利0.41亿元，同减27.89%；扣非归母净利0.37亿元，同减29.25%。公司加大CAE软件技术攻关，扩大应用范围，物理AI发布有望打造新增长点。维持公司买入评级。支撑评级的要点
    营收稳健增长，现金流有所好转。2025Q1公司营收0.39亿元，同增21.73%，在2024Q1营收同比大幅增长的基础上继续保持增长态势；归母净利-0.16亿元，同比减亏。盈利能力方面，2024年公司毛利率为71.86%，同比提升2.42pct；归母净利率为10.94%，同比下降7.00pct；期间费用率44.65%，同增3.12pct。现金流方面，2024年公司经营活动现金净流量为-0.49亿元，净流出规模同比缩减834.48万元；2025Q1公司经营净现金流为-0.20亿元，净流出规模同减1,666.08万元。2024年及2025年一季度公司现金流表现均有好转。
    工程仿真软件业务占比及毛利率均有提升。分业务来看，2024年公司工程仿真软件业务实现营收2.28亿元，同增21.72%，占总营收比重为60.29%，毛利率为96.39%，同比提升1.28pct；仿真产品业务实现营收1.37亿元，同增4.56%，占总营收比重为36.16%，毛利率为33.21%，同比基本持平。毛利率较高的工程仿真软件业务占比提升带动公司总体毛利率提升。
    加大CAE软件技术攻关，拓宽软件应用范围。CAE软件作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域之一，研发周期长、技术壁垒高。目前国内CAE软件关键技术自主可控程度较低，国内市场大部分被安西斯、达索、西门子、MSC等欧美企业占据。2024年，公司加大CAE软件功能的技术攻关，不断增加多种物理模型以满足用户需求和应对各种复杂工程场景；求解器计算精度与效率也有提高，支持多种国产化操作系统与硬件平台，拓宽了软件的应用范围。此外，在仿真产品开发领域，公司前瞻性地将人工智能与CAE相结合，进行基于AI的生成式数字孪生探索，模拟和分析复杂系统的性能，并预测未来趋势和潜在问题，提供更加智能化的决策。
    聚焦物理AI，持续探索AI落地应用。2025年3月，公司推出物理AI开发及应用平台的全场景解决方案，包括物理AI应用开发平台（天工·开物）及机器人设计训练平台、面向工业装备的设计优化与物理AI训练平台等，已应用于风力发电等场景中。未来公司将持续探索物理AI技术在机器人、低空经济、航空航天、新能源等领域的落地应用。
    2024年以来，公司通过战略并购不断完善产业链布局。2024年12月，公司战略投资8,800万元并购麦思捷，借助麦思捷在大气、海洋环境等领域的专家级经验解决相关工程问题；2025年2月，公司筹划并购力控科技，拟取得其51%股权，为物理AI实时孪生体提供环境感知、数据传递等技术，提高物理AI应用的准确性和可靠性。2024年，公司还投资了索辰仿真、焜原光电、富迪广通等公司，通过整合优势资源进一步提升公司竞争力。
    估值
    考虑到物理AI落地应用还在推进过程中，我们下调对公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为5.1/6.9/9.2亿元；归母净利为0.9/1.2/1.6亿元；EPS分别为0.99/1.30/1.78元；PE分别为77.0/58.7/43.0倍。公司CAE软件应用范围持续扩大，物理AI有望打开新成长空间，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    民用市场推进不及预期，物理AI产品推广不及预期。