年报点评：电网投资高景气带动核心业务稳健增长，2025Q1业绩亮眼

平高电气(600312)
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    公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收124.02亿元，同比增长11.96%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长22.99%。2024Q4公司实现营收45.16亿元，同比增长24.43%，环比增长58.84%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.89%，环比变化-48.62%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.35%，环比变化-54.32%。
    2025Q1营业收入25.10亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%。公司2025Q1业绩表现亮眼。
    高压、配网板块核心业务稳健增长。高压板块实现营收76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.06%，同比增加2.66个百分点。2024年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS。配网板块2024年实现营收32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03，同比增加0.21个百分点。配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。
    国际业务及运维检修业务承压。运维检修及其它板块，营收11.64亿元，同比下降0.89%，毛利率25.16%，同比减少4.61个百分点。主要是由于合同结构发生变化，收入基本持平，毛利率同比下降。国际业务板块营收2.04亿元，同比下降71.79%，受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。
    电网投资持续保持高景气，利好公司业务。2024年，我国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，增速同比提升10个百分点。2025年一季度，全国电网投资额766亿元，同比增长14.7%，电网投资维持高景气度。2025年两网投资持续增加，根据年初规划，2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，南方电网计划2025年投资总额1750亿元，两网2025年总投资预计超过8250亿元，创历史新高。2025年我国预计有“两交五直”共7条特高压线路投产，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”共计28条线路，“十五五”期间我国特高压工程投资预计保持稳定。
    盈利能力与投资建议：预计公司2025-2027年营收142.15/157.21/173.89亿元，净利润13.53/15.16/16.53亿元，对应的EPS为1.0/1.12/1.22元，对应的PE为16.51/14.73/13.52倍。维持“增持”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、大宗商品剧烈波动、宏观政策风险