2025年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期

晶丰明源(688368)
    核心观点
    2025年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长34%。公司2025年实现收入15.70亿元(YoY+4.40%)，归母净利润3560万元，扣非归母净利润1843万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高1.7pct至38.80%，研发费用同比减少3.5%至3.86亿元，研发费率同比下降2.0pct至24.58%。1Q26实现营收6.09亿元(YoY+86%,QoQ+34%)，其中包括合并易冲科技3月营收1.07亿元；实现归母净利润3676万元，扣非归母净利润3191万元，毛利率37.41%(YoY-2.7pct，QoQ+0.4pct)。
    LED照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025年公司LED照明驱动芯片收入7.78亿元(YoY-10.45%)，占比49.5%，毛利率提高2.43pct至33.83%，收入下降主要由于通用LED市场竞争激烈；AC/DC电源芯片收入2.96亿元(YoY+8.21%)，占比18.8%，毛利率下降1.19pct至40.98%；电机控制驱动芯片收入4.00亿元(YoY+25.95%)，占比25.5%，毛利率提高2.11pct至47.28%；高性能计算电源芯片收入9585万元(YoY+122%)，占比6.1%，毛利率下降24.15pct至37.04%。
    高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通过持续的BCD工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。目前公司正在推进第三代40V BCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产。
    外延并购顺利，易冲科技2026年3月完成过户。公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股。另外，公司2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，2025年底已持有凌鸥创芯100%股权。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级
    由于已完成易冲科技100%收购，我们上调公司2026-2027年归母净利润至2.23/2.95亿元（前值1.64/2.17亿元），预计2028年归母净利润为4.07亿元，对应2026年4月17日股价的PE分别89/67/49x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。