2025年报点评：内贸占比提升显著，盈利大幅改善推动业绩提升

国航远洋(920571)
    投资要点
    业绩稳健改善，盈利能力显著提升：公司2025年全年实现营业收入9.97亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润2771.34万元，同比增长22.28%。从单季度表现来看，第四季度实现营业收入3.05亿元，归母净利润2750.83万元，同增146%，环增11%。
    内贸营收占比大幅提升，价格提升推动盈利改善：分国内外看，公司2025年国内实现营收5.3亿元，同增67%，营收占比达53%，同增19pct，主要系国内航线价格较高，公司加大内贸运力投入，内贸盈利显著改善，毛利率达15.5%，同比提升24.4pct。外贸营收4.68亿元，同比-24%，毛利率约32%，同比下降3.4pct。
    船队结构优化升级，持续投放新建船舶提升运力水平：1）优化船队结构。公司有序处置国远6、国远7、国电36三艘老旧船舶，优化船队年龄结构，截至25年底，公司最大船龄仅约11年，近五年将不会处置老旧船舶，有效降低运营成本。2）持续投放新建船舶推动运力提升。2024-2025年集中交付6艘低碳智能化新船，累计新增运力超40万载重吨，根据公司业绩交流会内容，2026年1-2月再次交付2艘，26年后续还将交付4艘新建船舶。同时公司还将购置一艘18万吨CAPE型干散货船，届时公司总运力将达250万吨+，充分支持未来业绩增长。
    盈利预测与投资评级：考虑内贸运输价格提升，运力规模不断提升，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.63/2.14/2.48亿元（2026-2027年前值为1.5/2.0亿元），同增487%/32%/16%，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、燃油价格波动。