湾中立港，海上定基，领先出海铸就竞争优势

上海港湾(605598)
    上海港湾是软地基处理行业领先企业，在东南亚、中东等地树立了品牌优势和技术标杆，经营质量明显高于国内同业企业。公司订单已开启放量，长期来看有望受益于各国加大基建投资力度。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    软地基处理领先企业，海外市场为主导。上海港湾已深耕软地基处理行业二十余年，项目施工经验和技术储备丰富。软地基处理业务占公司营收比重超80%，工程项目覆盖国内、东南亚、中东、拉丁美洲等多个地区。
    软地基处理行业集中度较低，疫后基建投资提速，发展空间广阔。软地基处理工程造价占比仅1%左右，执行周期较短、回款情况更好。据我们测算，2022年全球地基处理市场规模约为410亿美元，2030年有望增长到720亿美元。软地基处理行业参与者众多，但集中度较低，CR3合计不足15%，上海港湾市占率仅为0.3%。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度，软地基处理企业未来发展空间广阔。
    上海港湾：领先出海铸就竞争优势。1）海外提前布局，受益于境外客户良好付款条件：公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业，主要客户为海外国有企业及上市公司，付款条件明显好于国内客户。2）项目经验丰富，技术水平较强：2001年公司首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，具有工期较短、节约材料、节能环保、施工效果好的特点。公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准，并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范，成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。3）原料采购及人力成本压力较低，进一步提升利润水平：公司主要原材料为制造工艺成熟的石油化工产品，公司可以依据项目情况灵活选择供应商，不存在对部分供应商过度依赖。公司外籍员工比重较高，而公司主营地区经济水平和员工薪酬水平普遍低于国内，能够有效减轻建筑业人力成本上升的问题，进一步提高公司的利润水平。
    估值
    公司为软地基处理行业领先企业，有望长期受益于各国基建投资力度加大。我们预计公司2023-2025年收入分别为10.96、13.39、16.03亿元，归母净利分别为1.93、2.41、2.94亿元，EPS分别为0.78、0.98、1.20元。首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    重大项目进展不及预期，应收账款回收风险，汇率大幅波动风险。