2026年半年报点评：孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显现

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    二季度扣非净利润增长27.09%，销售费用率优化
    2026年上半年公司实现营业收入25.92亿元，同比增长9.27%，归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长18.30%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。公司毛利率74.62%，较去年同期下降1.39个百分点。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.53%/7.63%/4.28%/0.45%，其中销售费用率受益于营销效率的提升下降3.64个百分点。上半年，公司归母净利润率11.26%，较去年同期提升0.86个百分点。单季度来看，二季度公司实现营业收入14.74亿元，同比增长3.55%，归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%，扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。
    孵化品牌经营表现持续向好，新兴渠道拓展成效显现
    2026年上半年，主品牌薇诺娜实现营业收入19.99亿元，同比+2.54%；薇诺娜宝贝实现营业收入1.69亿元，同比增长54.04%；AOXMED实现营业收入0.75亿元，同比增长46.00%；Za姬芮实现营业收入2.59亿元，同比增长22.48%；泊美实现收入0.21亿元，同比-12.92%；初普贡献收入0.41亿元。多个孵化品牌经营表现持续向好。渠道方面，线上渠道实现营业收入20.17亿元，同比+15.71%，其中线上自营16.23亿元，同比+22.49%，线上经销、代销3.94亿元，同比-5.80%；OMO渠道实现收入1.55亿元，同比-18.74%；线下渠道实现收入4.03亿元，同比-5.05%。线上渠道分平台看，抖音系实现收入6.42亿元，同比+57.38%；拼多多平台实现收入1.59亿元，同比+55.87%；阿里系实现收入7.76亿元，同比+0.96%；京东系实现收入1.45亿元，同比-10.98%。全品牌在抖音、拼多多平台收入增速均超55%，公司着力补齐渠道链路短板，渠道结构优化成效凸显。
    投资建议与盈利预测
    公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。