2025年业绩快报点评：Q4业绩符合预期，固态业务稳步推进

厦钨新能(688778)
    投资要点
    Q4经营性利润略超预期。公司25年实现营收200.3亿元，同比+48%，实现归母净利润7.5亿元，同比+42%，归母净利率3.8%，同比-0.2pct；其中25Q4实现营收69.7亿元，同环比104％/26％，实现归母净利润2.0亿元，同环比60%/-17％，归母净利率2.9%，同环比-0.8/-1.5pct。25年计提资产减值损失2.1亿元，其中Q4计提1.6亿，若加回业绩超预期。
    钴酸锂出货量稳步增长，盈利维持高位。25年钴酸锂实现销量6.53万吨，同增41%，其中25Q4钴酸锂销量1.8万吨，环比持平，我们预计26年需求稳定。盈利端，我们测算25Q4单吨净利1万/吨+，受益于金属钴涨价，环比再提升。
    三元稳健增长，铁锂盈利反转可期。25年公司实现三元和铁锂销量7.7万吨，同比增长48%，其中Q4销量2.44万吨。三元方面，我们预计25年销量5.5万吨+，同增10%，其中Q4销量1.5万吨+，环比持平，单吨利润预计为0.2万元。铁锂方面，我们预计25年销量2.2万吨+，其中Q4销量0.6-0.7万吨，环比持平，Q4依然小幅亏损，我们预计26年销量有望达到4万吨+，并实现盈利。
    固态方面公司硫化锂进展领先。公司硫化锂从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，已有订单落地，25年已具备10吨产能，26年落地百吨级产线。
    盈利预测与投资评级：考虑到25Q4费用计提增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润由8.3/11.1/13.3亿元至7.5/10.5/12.7亿元，同比+53%/+40%/+21%，对应PE62/45/37倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。