当升科技2026年半年报点评报告：正极材料出货大幅增长，盈利能力保持稳定

当升科技(300073)
    事件：
    近日，公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入104.75亿元，同比+136.33%；归母净利润5.20亿元，同比+67.25%；扣非归母净利润4.63亿元，同比+84.36%。2026年2季度，公司实现营业收入59.50亿元，同比+135.68%，环比+31.47%；实现归母净利润2.44亿元，同比+21.47%，环比-12.02%；扣非约2.49亿元，同比+34.9%，环比+16.47%。公司7月18日发布业绩预告，2026年上半年归母净利润区间为4.8亿–5.3亿元，扣非归母净利润区间为4.3亿–4.8亿元，实际业绩位于区间中值以上，基本符合市场预期。
    受益于公司产能释放及原材料价格上涨，公司业绩修复态势明显2026年上半年，公司营业收入和利润实现大幅增长，主要得益于公司锂电正极材料销量增长，叠加产品售价随原材料市场行情上涨。报告期内正极材料出货约10.5万吨，同比+43.63%，首次半年度迈上10万吨台阶。
    分产品看：（1）多元材料实现收入66.05亿元，同比+144.97%，毛利率为12.66%，同比减少约6个百分点，占公司营收比重超60%；（2）磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料实现收入28.19亿元，同比+116.60%，毛利率为12.11%，同比增加约9个百分点，毛利率改善显著；（3）钴酸锂实现收入6.64亿元，同比+101.22%，毛利率为24.17%，同比增加约16个百分点）；智能装备收入0.74亿元，同比+7.66%，毛利率29.15%，同比增加约1个百分点。
    分地区看：（1）境内收入68.20亿元，同比+121.97%，毛利率为15.21%，同比增加约4个百分点；（2）境外收入36.55亿元，同比+168.77%，毛利率9.60%，同比减少约9个百分点，境外收入占比约35%。
    磷酸（锰）铁锂业务快速放量，盈利能力大幅提升，是公司第二成长曲线公司磷酸（锰）铁锂业务收入同比翻倍以上增长，随着产能的持续释放，盈利能力得到大幅提升。技术开发方面，公司高压实磷酸铁锂产品开发进展顺利，压实密度2.58g/cm的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm的四代半产品已实现客户千吨级批量交付，第五代高性能磷酸铁锂材料压实密度可达2.75g/cm，并已完成工艺定型与稳定量产验证，已获得头部客户百吨级订单。产能规划方面，公司攀枝花基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，并通过优化生产工艺和设备配置，提升实际产能。2026年上半年，公司完成友天科技51%股权、聚能新材49%股权购买事项，与云天化在云南昆明共同投资建设磷酸铁锂一体化项目。
    固态电池材料持续迭代，打造锂电正极材料平台公司
    公司加速推进固态锂电材料等新一代电池材料技术迭代与产业化验证，已全方位布局氧化物、硫化物、卤化物等体系，相关固态材料产品已批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户。全固态正极材料在全固态电池中的性能发挥（循环、容量等）已经接近液态电池的水平，通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，已累计出货50吨。
    盈利预测及投资建议
    公司是全球优质锂电正极材料平台型公司，受益全球锂电行业持续景气。根据公司上半年业绩、磷酸铁锂产能释放情况、上游原材料价格水平等因素，我们上调公司业绩情况，2026至2028年分别实现营业收入201亿元、253亿元、306亿元，同比增速分别约为93%、26%、21%，分别实现归母净利润11亿元、15亿元、18亿元，同比增速分别约为75%、33%、21%。，对应目前市值PE分别为29X、22X、18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）全球锂电池行业增长不及预期，公司下游的锂电池行业，主要受新能源汽车、储能、电子行业影响，若下游行业需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）技术迭代风险：锂电行业技术迭代较快，材料体系存在不同竞争路线，若行业主流技术路线出现迭代，将对现有产品构成较大风险；（3）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（5）原材料价格波动超预期：产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（6）全球贸易争端的风险；（7）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。