2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

有研复材(688811)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。
    深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚
    公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。
    金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增
    公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润（0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：
    1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts），营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。
    2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%），占营业收入的36.20%；毛利率（25.13%，+2.37pcts）。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。
    3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等，具有定制性和偶发性。
    销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定
    2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2,065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%，费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。
    新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间
    公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点；多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。
    IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进
    公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。
    经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款
    2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为－2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为－747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。
    投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础，本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：
    1.军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升
    2.特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。
    3.募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。