箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升

浙江自然(605080)
    事件描述
    公司披露2024年年报及2025年1季报，2024年，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长25.04%。2025Q1，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长30.40%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长53.80%。
    事件点评
    2024年营收及业绩快速增长，2025Q1增长进一步提速。营收端，2024年，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%，其中2024Q4营收为2.12亿元，同比增长39.44%。2025Q1，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长30.40%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%，其中2024Q4归母净利润为0.22亿元，同比增长849.63%。2025Q1，实现归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%。
    箱包产品收入快速增长、盈利能力显著提升。分产品看，2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为5.86、2.04、0.70、1.34亿元，同比增长13.87%、30.85%、15.70%、48.00%。分区域看，国外、国内分别实现营收8.00、1.94亿元，同比增长23.07%、13.08%。2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品毛利率分别为44.66%、21.51%、21.47%、10.21%，同比提升0.70pct、7.07pct、-5.21pct、-3.76pct。
    2025Q1费用管控成效显著、归母净利率显著提升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.12pct至33.72%，2025Q1毛利率同比提升0.46pct至38.83%。费用率方面，2024年，公司期间费用率合计下滑0.95pct至11.79%，主因研发费用率同比下滑0.69pct至3.64%。2025Q1，公司期间费用率合计下滑4.04pct至7.98%，主因管理费用率下滑2.64pct至4.82%、销售费用率下滑0.90pct至1.40%。综合影响下，2024年，公司归母净利润率为18.47%，同比提升2.60pct，2025Q1，公司归母净利润率为26.92%，同比提升12.78pct。存货方面，截至2024年末，公司存货2.90亿元，同比增长34.39%，存货周转天数137天，同比减少20天。经营现金流方面，2024年，经营活动现金流净额为1.57元，同比下降34.59%，主因订单增长推动原材料采购增长所致；2025Q1，经营活动现金流净额为0.13亿元，同比下降62.30%。
    投资建议
    2024年，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能释放、自动化生产升级及信息化平台建设，公司营收及业绩均实现快速增长，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.47和3.13元，4月30日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.6、10.5、8.3倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    关税风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。