国际油价稳中上行，公司发展全面向好

中海油服(601808)
    事项：
    公司于 1 月 28 日召开 2026 年战略指引发布会： 公司预计 2026 年资本性开支约为人民币 84.4 亿元， 主要用于装备投资及更新改造、 技术设备更新改造、 技术研发投入和基地建设等。 并且公司回顾了“十四五”以来公司取得的积极进展， 并对未来发展做出规划， 公司发展全面向好。
    国信化工观点：
    1） 考虑到美国页岩油较高的新井成本， 预计 2026 年布油中枢在 55-65 美元/桶附近窄幅波动。 在地缘冲突影响下， 国际油价有望小幅冲高。
    2） 海洋油气经济性较高， 海洋油气为我国原油增储上产的重要方向， 相关资本支出预计维持高位。
    3） 公司持续加大对装备建造更新及技术研发的投入， 并将精益成本观和精益效益观全面贯穿到生产经营各个环节， 公司经营持续向好。
    4） 公司作为油服行业国内龙头， 业务结构不断优化， 毛利率预计逐步提升， 在大型装备使用率及日费提升的背景下， 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.98/42.74/45.6 亿元， 每股收益0.86/0.90/0.96 元/股， 维持 A 股及 H 股“优于大市” 评级。
    评论：
    美国页岩油作为原油的边际产量， 新井成本较高， 决定了国际原油 60 美元/桶的价格中枢
    根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看， 美国页岩油盆地现有油井运营成本处于 26-45 美元/桶， 平均价格为 41 美元/桶， 较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加 2 美元/桶。 其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天） 油井运营费用为 31 美元/桶， 小型企业（日产量低于 10000桶/天） 则为 44 美元/桶。
    美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间， 从全样本统计来看， 企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶， 较 2024 年第一季度的 64 美元/桶增加 1 美元/桶， 如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶， 较 2024 年第一季度持平。 其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶， 较 2024 年第一季度增加 3 美元/桶， 而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶， 较 2024 年第一季度降低 1 美元/桶。
    美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致， 根据《通胀削减法案》， 针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨， 2025 年提高至 1200 美元/吨。 在特朗普新一任期中， 或将在勘探开采、 环保费用补贴、 税收等多方面降低原油开采成本， 但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策， 或为被动接受油价的结果， 而非主动干预油价的因素， 因此低油价下资本开支意愿较低， 不具备大幅增产的条件。
    我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策， 或为被动接受油价的结果， 而非主动干预油价的因素， 因此低油价下资本开支意愿较低， 并不具备大幅增产的条件。 由于美国页岩油较高的新井成本， 预计 2026 年布伦特油价中枢在 55-65 美元/桶， 2026 年 WTI 油价中枢在 52-62 美元/桶。 在地缘冲突影响下， 国际油价有望小幅冲高。
    海洋油气是未来开发重点， 国内相关资本支出有望维持高位
    海洋油气勘探支出持续快速增加， 将带动海洋油气储量及产量快速上升。 根据睿咨得能源统计， 油气勘探支出方面， 2020 年由于疫情影响， 海上油气绿地项目投资急速萎缩， 随着疫后恢复， 海上油气绿地项目投资额快速增加， 2022 年突破 1000 亿美元， 今明两年有望继续维持在 1000 亿美元以上高位， 体现了海洋油气的高景气度。 海洋油气储量发现方面， 2000 年到 2010 年， 平均年均发现 350 亿桶油当量， 深水发现占30%， 2011 年到 2023 年， 年均油气发现 180 亿桶油当量， 深水发现的占比达到了 51%。 即全球油气勘探的整体大趋势是发现越来越少， 但是深水发现占比越来越多。 海洋油气产量方面， 根据 IEA 数据， 深水原油产量有望由 2015 年的 6 百万桶/天增加至 2040 年的 10 百万桶/天， 深水天然气年产量则有望从 2015 年的830 亿立方米， 快速增加至 2040 年的 4610 亿立方米。 这些统计都在指向海洋、 深海将是未来石油工业的一个重点方向。
    据 Rystad energy 数据， 2024 年全球石油总供给量为 102 百万桶/天， 预计至 2030 年全球石油总供给为109 百万桶/天， 现有产量会衰减 24 百万桶/天。 新增的 31 百万桶/天产能中有 3 百万桶/天来自深海油田开发， 5 百万桶/天来自大陆架（近海） 油田开发。 根据未开发海洋油田平衡油价统计数据， 若未来国际油价维持在 60 美元/桶， 约 85%的未开发海上油田开发后具备盈利能力。
    海洋油气上游勘探开发与生产支出持续增长， 中国海洋油气储量和产量有望保持增长。 近年来， 中国海洋油气勘探开发资本性投资逐年加大， 投资方向逐渐朝具有较好效益预期的油气项目发展。 2024 年， 中海油资本支出为 1327 亿元， 较 2023 年增加 31 亿元。 在中国经济发展、 市场需求以及油价维持中位背景下，
    中国海洋油气勘探力度有望维持较高强度。
    公司持续进行装备和技术投资， 精益成本管控， 经营持续向好公司预计 2026 年资本性开支约为人民币 84.4 亿元， 主要用于装备投资及更新改造、 技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。
    “十四五” 期间， 公司年均推动四十余项新技术落地， 覆盖勘探、 钻井、 完井、 测井、 井筒工作业等全业务链。 公司在提速、 提产的同时完成了降本， 且服务分包率持续下降。
    公司 2025 年钻井船出租率突破 90%， 船舶运营率达到 95%， 大型装备出租率整体达历史高位。 2025 年总资产周转率、 全员劳动生产率、 用工回报率均同比提升， 租赁成本同比下降， 预计 2026 年核心指标继续优化， 公司经营持续向好。
    投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级
    公司作为油服行业国内龙头， 业务结构不断优化， 毛利率预计逐步提升， 在大型装备使用率及日费提升的背景下， 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.98/42.74/45.6 亿元， 每股收益 0.86/0.90/0.96元/股， 维持 A 股及 H 股“优于大市” 评级