2025年中报点评：特种装备高速增长，积极备货备产

中兵红箭(000519)
    事件：公司8月22日公告，2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%），归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元），扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元），毛利率（18.14%，-6.44pcts），净利率（-2.32%，-4.82pcts）。
    特种装备业务快速增长，Q2业绩改善明显
    2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%）快速增长，主要为特种装备收入（11.81亿元，+85.92%）高速增长所致，归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元）与扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元）明显减少，毛利率（18.14%，-6.44pcts）有所下降，净利率（-2.32%，-4.82pcts）下降幅度小于毛利率下降幅度，主要系期间费用率（18.74%，-2.06pcts）有所下降、信用减值损失（-950.64万元，同比下降653.32万元）等原因所致。此外，根据公司2024年年报披露，2025年公司计划实现营业收入87亿元（同比增长率约为90%）。
    从2025年Q2来看，公司实现营收（15.74亿元，同比+60.10%，环比+153.96%）高速增长，归母净利润（0.88亿元，同比+51.49%，环比增加2.17亿元）与扣非归母净利润（0.89亿元，同比+59.45%，环比增加2.18亿元）环比均实现扭亏，毛利率（19.60%，同比-9.46pcts，环比+5.16pcts），净利率（5.62%，同比-0.52pcts，环比+28.09pcts）较毛利率同比下降幅度更小，主要系期间费用率（12.25%，-9.87pcts）明显下降所致。
    研发投入快速增长，合同负债及存货显示在手订单充足
    费用方面，报告期内，公司三费费用率（9.11%，-1.79pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（0.79%，-0.31pcts）、管理费用率（10.33%，-1.23pcts）、财务费用率（-2.01%，-0.26pcts）均有所下降。研发费用（2.11亿元，+14.15%）快速增长，有望保持核心竞争力。
    现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-11.93亿元，同比减少1.78亿元）有所减少；投资活动现金流量净额（-3.55亿元，同比减少0.94亿元）有所减少，主要系长期资产购置支出增加所致；筹资活动现金流净额（4.50亿元，同比减少0.16亿元）有所减少。
    其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（5.56亿元，+152.31%）高速增长，存货（28.88亿元，+44.75%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。
    军民品齐发力，超硬材料与汽车制造板块竞争加剧
    公司主要业务包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。
    2025年H1，公司各业务板块业绩情况及进展如下：
    （1）特种装备：2025年H1实现营收（11.81亿元，+85.92%）高速增长，营收占比53.87%，毛利率（16.04%，-16.05pcts）下降明显。
    公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。
    （2）超硬材料：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，营收占比37.35%，毛利率（25.00%，+0.15pcts）基本维持稳定。超硬材料业务主要包括人造金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品,主要应用于传统工业领域、消费领域、高端及功能性领域。报告期内，超硬材料行业进入周期性调整，各细分市场需求量下降，且新进竞争对手数量增多，公司通过以价换量积极应对市场周期性调整。
    （3）专用车及汽车零部件：2025年H1实现营收（1.93亿元，-14.52%）有所下滑，营收占比8.78%，毛利率（1.81%，-0.33pcts）略有下降。红宇专汽专用汽车主要包括冷藏保温车、爆破器材运输车、医疗废物转运车等系列产品。汽车零部件主要包括银河动力发动机活塞缸套、北方滨海厢式挂车零部件。报告期内，北方滨海工程机械零部件板块重点突破大客户主机厂配套体系，银河动力发动机活塞缸套等产品持续优化高附加值产品结构。
    此外，公司重要子公司业绩情况如下：
    （一）特种装备子公司
    ① 江机特种：2025年H1实现营收（8.22亿元，+127.82%）大幅增长，净利润（0.12亿元，-2.72%）有所下滑；
    ② 北方红阳：2025年H1实现营收（2.21亿元，+195.57%）大幅增长，净利润（-0.36亿元，同比减少0.36亿元）有所下滑；
    ③ 北方滨海：2025年H1实现营收（1.45亿元，-28.79%）有所下滑，净利润（-0.67亿元，同比减少0.25亿元）有所下滑；
    ④ 北方向东：2025年H1实现营收（0.59亿元，+39.79%）快速增长，净利润（-0.34亿元，同比减少0.01亿元）有所下滑；
    ⑤ 北方红宇：2025年H1实现营收（0.09亿元，+8.36%）稳定增长，净利润（-0.10亿元，同比增加0.02亿元）有所下滑。
    （二）超硬材料子公司
    中南钻石：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，净利润（1.16亿元，-28.74%）有所下滑。
    （三）专用车及汽车零部件子公司
    ① 银河动力：2025年H1实现营收（0.73亿元，+4.95%）稳定增长，净利润（-0.13亿元，同比减少41.93万元）有所下滑；
    ② 红宇专汽：2025年H1实现营收（0.68亿元，-35.79%）有所下滑，净利润（-0.13亿元，同比减少0.05亿元）有所下滑。
    投资建议
    公司作为兵器工业集团旗下上市公司，在智能弹药、超硬材料等行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下：
    （1）随着“十四五”规划进入收官阶段，下游订单交付节奏有望加速，公司业绩有望实现恢复式反弹式增长。同时，在智能化、低成本化作战需求推动下，智能弹药及远程火箭炮等消耗性装备需求旺盛，下游高景气度有望持续抬升；
    （2）在超硬材料领域，公司作为国内超硬材料行业的领军企业，尽管行业竞争加剧，但公司积极通过以量换价、拓展客户范围等方式寻求突破，有望持续增厚利润水平；
    （3）公司产品远销多个海外国家，海外市场拓展有望成为公司重要的新增长动力。
    基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为87.14亿元、108.88亿元和132.67亿元，归母净利润分别为1.90亿元、3.46亿元及5.72亿元，EPS分别为0.14元、0.25元、0.41元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期、民品及海外市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。