点评报告：Q3业绩有所承压，关注新潮并购进程

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月27日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.85亿元，同比减少4.39%；归母净利润44.76亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比减少10.41%。Q3单季度实现营业收入31.93亿元，同比减少8.62%；归母净利润13.48亿元，同比减少14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比减少15.77%。
    投资要点:
    毛利率保持稳健，费用端优化稳住利润韧性。从盈利能力来看，前三季度毛利率为70.61%，同比提升0.21pct，保持平稳；费用率方面，前三季度销售费用率为17.60%，同比减少1.35pct，管理费用率3.99%，同比减少0.30pct，费用管控良好，有效对冲毛利端数值下滑。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展电梯电视境外点位。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至26年7月31日，覆盖范围囊括大陆约385个城市、中国香港行政区以及泰国、韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为125.8万台/99.2万个，较2025年年底分别增长3.5%/减少12.1%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为18.0万台/2.2万个，较2025年年底分别增长9.9%/减少19.3%，电梯电视类媒体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，通过数字化的手段和新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。
    2026年10月11日，公司拟收购成都新潮传媒集团股份有限公司获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，监管提出为期五年的六项条件：交易后实体需履行履约原有客户合同、维持服务标准、约束城市广告成交价格、公平无歧视提供广告服务、解除点位合作独家及自动续约条款、完善反垄断合规体系。我们认为完成整合后，公司将融合双方梯媒点位资源，补齐社区及下沉市场布局，优化媒体网络结构，减少行业点位重复铺设的低效投入，同时整合双方技术、运营与客户资源，强化数字化投放、数据反馈等服务能力，拓宽大小广告主服务边界，在遵守反垄断约束的前提下释放业务协同，提升整体运营效率与综合市场竞争力，推动线下生活圈媒体业务高质量发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，同时考虑新潮传媒并购落地，我们预计公司2026-2028年营收分别为126.25/142.12/148.27亿元，同比增速分别为-1.05%/12.57%/4.33%，归母净利润分别为56.07/59.99/63.31亿元，同比增速分别为90.31%/6.99%/5.54%，对应EPS为0.39/0.42/0.44元，对应11月2日收盘价的PE为13.99X/13.07X/12.39X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。