26Q3业绩超预期，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比增长16.88%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入111.02亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润9.71亿元，同比增长34.89%。
    费用率控制得当，盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct；归母净利率为9.14%，同比+0.5pct。2026年第三季度公司毛利率为15.87%，同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。
    新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量
    公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），该项目已于2026年8月投产。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，2026年底前将完成项目总投资的40%；2027年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，2026年底前将完成项目总投资的20%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.91/45.55亿元，分别同比增长13.4%/13.7%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为10.55/9.28/8.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。