主业业绩承压，内生外延进入具身智能赛道

泛亚微透(688386)
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    事件描述
    10月31日，泛亚微透发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入5.23亿元，同比+4.53%；实现归母净利润0.42亿元，同比-53.83%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-55.60%；研发投入0.34亿元，同比+46.99%，研发投入占营业收入比例6.47%，同比提升1.87个百分点。其中，第三季度实现营业收入1.75亿元，同比-19.35%，环比-5.42%；实现归母净利润0.11亿元，同比-70.41%，环比-17.40%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比-72.30%。
    Q3业绩阶段性承压，研发投入加大夯实新材料平台
    前三季度营收同比增长4.53%，增速较上半年明显放缓，Q3单季营收同比-19.35%、环比-5.42%。盈利方面，Q3单季销售毛利率41.04%、销售净利率5.99%，归母净利润同比-70.41%、环比-17.40%，扣非归母净利润同比-72.30%，盈利下滑幅度较大，主要受油价、金属价格高位影响下原材料上涨以及下游汽车行业竞争加剧，主营业务毛利承压，同时各项费用同比有所增加。其中，前三季度研发投入3384.13万元、同比增长46.99%，研发投入占营收比例6.47%、同比提升1.87个百分点；Q3单季研发投入1210.22万元、同比+4.37%，占单季营收比例6.93%、同比提升1.57个百分点。
    CMD销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放
    公司CMD产品颠覆性解决车灯凝露问题，受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代CMD产品，当前CMD在各大主机厂渗透率约13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026年前三季度CMD销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司CMD智能制造技改扩产项目拟投入募集资金1.19亿元，达产后CMD年产能约5483万只，为放量提供支撑。
    收购天缘电工打通PI全链条，高端FCCL国产替代蓄势
    5G/6G通信、AI算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端FCCL基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料ePTFE自研氟改性PI+ePTFE复合技术，开发出TRT膜（PI/ePTFE绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶FCCL具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。
    为打通"PI改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司10月30日签署《股份收购协议》，以13,522.25万元现金收购天缘电工54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游PI膜产能与技术短板，形成
    ePTFE微透材料+气凝胶+PI高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗FCCL项目拟投入募集资金2.16亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。
    电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道
    公司依托ePTFE材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100套灵巧手手套订单。公司2026年4月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润0.50、1.06、1.21亿元，对应PE分别为112、53、46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）行业竞争加剧风险；
    （3）下游应用增速不及预期。