燃气批发业绩高增速 2026年有望持续贡献增量

深圳燃气(601139)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同比减少3.37%；实现扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%；2）公司发布2026Q1业绩快报，2026Q1实现归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%，主要是燃气资源业务利润和综合能源业务利润增加所致。
    城市燃气：管道气销售量稳定增长，燃气工程及其他业务板块业绩承压。1）管道燃气：2025年公司收购德阳龙洲天然气公司控股股权项目，管道燃气项目数提升至58个。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%，其中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.42%/+0.05%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长8.19%，2025年公司管道燃气业务实现毛利21.52亿元，同比减少5.20%，管道燃气业务盈利保持稳健。2026Q1公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79%，其中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.14%/+4.40%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长16.54%。2）燃气工程及其他业务：受房地产市场影响，公司燃气工程及其他业务业绩承压，2025年公司燃气工程及其他业务分部毛利6.29亿元，同比减少20.99%。综合影响下2025年公司城市燃气分部实现毛利27.81亿元，同比减少9.30%。
    燃气资源：批发气量高增带动分部利润增长，2026年高气价环境或进一步支撑公司业绩增长。公司不断丰富资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，抢抓国际市场窗口期，实现LNG批发量同比大幅增长，2025年天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78%，2025年公司燃气资源分部实现毛利14.62亿元，同比增长426.83%。2026Q1公司天然气批发量3.27亿立方米，同比下降14.40%，2026年地缘政治影响对国际LNG供给形成冲击，全球LNG价格高位震荡，公司在手长协资源在高气价环境下有望通过LNG贸易进一步贡献业绩增量。
    综合能源：燃气电站投产带动发电业务业绩明显增长，光伏胶膜盈利承压，积极布局SOFC等综合供能项目。1)燃气电厂：公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW，2025年发电业务实现毛利2.99亿元，同比增长17.98%；2）光伏胶膜：2025年斯威克公司光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二，但受到行业内卷、价格下滑等不利因素影响利润承压，2025年光伏胶膜业务实现毛利0.97亿元，同比减少58.63%，毛利率同比下滑3.54pct至2.65%。3）其他：公司落地了深圳光明人民医院300千瓦SOFC燃气发电项目，为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。
    智慧服务：业绩承压，影响或基本消化。由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2025年智慧服务分部实现毛利5.98亿元，同比减少41.53%。
    盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0/18.6/19.3亿元，同比增速分别为+27.9%/+3.5%/+3.2%，当前股价对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。