全球暖通空调龙头更进一步，业务多元化加快

美的集团(000333)
    事件：近日美的集团公众号称，美的集团宣布与在瑞士证券交易所上市的欧洲知名建筑设备供应商ARBONIA AG（ARBN.SW）签署相关交割文件，成功完成对其旗下的气候部门ARBONIA climate的收购交割。
    美的集团未来的发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域。美的近些年通过小规模并购整合，通过收购了德国库卡机器人、以色列高创以及日本东芝家电等多个业务实现小步快跑，补足全球业务短板。早在2016年就完成了对意大利知名的暖通空调设备供应商Clivet的收购。2024年4月18日，美的宣布将收购瑞士Arbonia旗下气候部门ARBONIA climate，价值7.6亿欧元（约58.8亿人民币）。ARBONIA climate主营HVAC，产品包括家/商用通风设备、风机盘管等，2023年居欧洲散热器第二、风机盘管首位。如今，美的、ARBONIA climate、以及Clivet将在欧洲形成一个新联盟——MBT Climate，通过整合三方的优势资源和产品组合，公司将能为欧洲用户提供更完善和更高效的产品解决方案及服务。
    公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头。暖通空调主要业务包括家用空调、中央空调、热泵，近些年全球市场机会凸出，包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会；工业回美国导致的商用中央空需求增长；新兴市场国家家用空调渗透率快速提升；中国家用空调市场竞争格局改善，行业性盈利能力提升。全球暖通龙头大金工业、开利环境、特灵科技等是美的集团的竞争对手。过去几年，针对市场机会，全球暖通龙头频繁整合，包括开利收购欧洲暖通菲斯曼、博世集团收购江森自控全球家用和轻型商用暖通空调业务等。
    美的商用暖通业务快速发展：1）美的积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长。2)欧洲市场，虽然2023-2024年欧洲补贴退出导致热泵市场去库存，对美的热泵出口有负面影响。但是欧洲热泵的趋势不变。通过并购ARBONIA climate，结合之前收购的意大利Clivet，美的在欧洲地区有当地品牌的中央空调、热泵产品，且有本地化的销售服务团队，加上美的领先的暖通空调供应链，预期能够在欧洲暖通空调市场获得更好的发展。3）2024年11月，公司公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调+电梯的协同性值得期待。4）从行业看，产业在线数据，中国中央空调出口连续多年高增长，2021-2024年CAGR +27.7%；热泵出口，持续一年的去库存导致大幅下滑，但4Q2024压力明显缓解，热泵出口同比+10.8%，边际回暖。
    家用空调市场全球化布局加快：1）美的在积极推动供应链全球化、海外OBM发展。虽然美国关税政策变动频繁，但是美的集团已经具备供应链全球化能力，可以灵活应对。对于发达地区，美的采取并购当地品牌的方式，如2024年美的宣布并购西班牙家电品牌Teka。2)中国市场，受益于国家消费刺激政策，家电整体受益。2025年，个人可销售空调补贴限量从1台，提升到3台。美的在中国市场致力于提升品牌溢价，提升盈利能力。同时面对小米、奥克斯等性价比品牌的威胁，美的以华凌品牌进行制约。目前市场处较好阶段。根据产业在线，2-5月空调内销排产量较去年出货实绩增长14.6%。3）中国暖通空调市场当前的压力主要来自于中央空调，受地产后周期以及工业Capex投资下降，产业在线数据中国
    中央空调销售额同比-3.8%，特别是家装中央空调下滑更大。美的主要通过细分市场扩张，以及在家装中央空调中性价比带动的份额提升优于市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为386.52/434.12/489.03亿元，EPS分别为5.05/5.67/6.39元，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不足的风险、产品销量不及预期的风险、国际贸易环境不确定性的风险、汇率波动的风险