高端产能持续扩产

上海合晶(688584)
    投资要点
    需求回暖&国产替代，高壁垒特色8寸外延片国产化率有望继续提升。随着下游的需求回暖、公司的产能扩张和一体化能力的完善，以及12寸占比的提升，预计公司有望在2024年的低点过后，重新回到快速增长阶段。截至目前上半年整体经营情况，公司外延片销量同比与环比都呈现二位数的增长。8寸线受急单、大单影响，交货紧张，12寸功率器件用外延片个别国际客户订单已经排到年底。目前公司8寸产能约21.5万片/月，重点优化产品结构，解决产线瓶颈，实现产出最大化，目标成为国内8寸产品标杆，替代日本的信越、胜高。公司8寸产品在竞争加速下聚焦高壁垒特色产品，制定中长期目标成为标杆。尽管8寸硅片国产化率较高，但高端市场供应商主要是日系企业。中美关税战等背景下，出于供应链安全考虑，8寸外延片国产化率有望提升，公司产品性能和成本优势明显，有望提升国内市场份额。
    12寸产品加速做强做大，重点突破55nm CIS和28nm Logic。公司12寸产品分三步走，现有一期以及郑州二期12寸外延片产能规划从现在4万多片/月，到二期预计2026年底新增6万片12寸产能，合计10万片/月产能，其中4万片用于功率器件，6万片量产用于CIS，小部分也会用于P/P－研发。未来三期看市场需求再进行推进。12寸从power到CIS到P/P-，基于国内发展情况和自身需求，从重掺到中掺，再到12寸28nm的P/P-：1）12寸功率用外延片尽快做强。12寸功率器件用外延片重点实施差异化竞争，做高端国产化替代，主要客户有国内代工厂和国际IDM厂；2）CIS规划产能到明年年底6万片，目前已经送样，今年Q4会规模化量产，明年Q1会释放产能2万-3万片，明年年底前CIS将具备6万片产能；3）积极争取12寸P/P-送量认证。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.33/16.61/20.03亿元，实现归母净利润分别为1.51/1.88/2.36亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延片产品主要集中于8寸的风险，原材料价格波动及供应风险，毛利率波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，业绩下滑风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，12寸硅片项目扩产不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险。