海量IP构筑内容护城河，短剧出海打开业绩增长空间

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    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收16.57亿元，同比+42.92%，短剧及IP衍生品8.96亿元，同比+125%，首次超越网文成为第一大收入来源；境外收入6.79亿元，同比+124%，占比升至41%。26Q1营收3.10亿元，同比+33.12%，毛利率46.95%，同比+17.14pcts，经营现金流0.55亿元由负转正。
    1)收入持续高增，盈利能力边际改善。公司2025年与26Q1收入端延续高增态势，短剧出海与AI内容双轮驱动格局确立。2025年归母净利下降主因对海外短剧及AI业务进行了大规模战略投入，销售费用前置特征明显。26Q1亏损已大幅收窄至0.46亿元，同比收窄47.88%，经营现金流转正，反映海外短剧投放效益持续优化，投放模型逐步接近盈亏平衡点，公司盈利端显现边际改善迹象。
    2)AI剧规模化落地，全链路赋能进入兑现期。公司为首批接入Seedance2.0模型的头部客户之一，在AI技术迭代加持下内容供给能力急剧提升，据公司称，目前月度产能约为150部，预计到2026年末年化产能有望达3000部。公司Token消耗量快速攀升，目前周均调用规模环比增速超20%。公司AI生产力平台已形成全链路基础设施：逍遥AI辅助5万+创作者产出超25亿字内容，次元神笔实现网文到AI漫剧一键转化，其首部AI3D动漫《仙尊归来：只手镇人间》由次元神笔全程赋能，制作效率提升超过100%，制作周期大幅缩短，制作成本下降更是超过70%。AI剧题材从男频热血向女频情绪价值全面拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等新品上线表现亮眼，AI内容已从实验性项目成长为核心业务引擎。
    3)短剧出海发展向好，横琴国际影视城完善产业链闭环。据公司称，旗舰短剧平台FlareFlow截至2026年5月底累计注册用户超3700万，上线5000多部作品。公司持有CMS股权约49.24%，作为Reelshort的母公司，CMS2025年收入达57.2亿元，同比+97%，已率先跑通海外真人短剧商业化闭环，Reelshort流水高增叠加买量费用下降，有望年内实现盈利。公司参与投资运营的横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，截至6月2日已完成36部剧集拍摄，带动约8640人次参与，与TVB、芒果TV等头部机构建立合作。随着横琴基地投产，公司短剧产业链从平台运营向“基础设施+工业化生产+全球分发”升级，加速推动短剧出海节奏可期。
    4)罗小黑IP验证全产业链变现。据公司称，《罗小黑战记2》国内票房5.33亿元，衍生品售出14万件，上映期间罗小黑IP登上天猫站内动漫周边热销品牌榜TOP4。AI工具加速IP从文字到多模态内容的转化效率，公司560万种作品库中的核心IP有望实现批量化开发变现。
    投资建议：公司“IP资产+AI技术+全球化分发”三位一体的战略框架清晰，随着海外短剧平台用户规模持续扩大与AI内容生产效率提升，公司有望迎来业绩拐点。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，对应目前PE分别为566/131/65倍，维持“买入”评级。
    风险提示：短剧出海规模扩张持续期及盈利兑现节奏存在不确定性；海外市场获客成本持续上行；AI技术迭代快于商业化落地进度；头部IP开发不及预期；行业监管政策变化风险。