2024年报&2025年一季报点评：业绩稳步增长，产能建设进展顺利

科德数控(688305)
    投资要点
    业绩稳步增长，各产品线收入齐头并进
    2024年公司实现营收6.05亿元，同比+33.88%；实现归母净利润1.30亿元，同比+27.37%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+36.13%。2024年航天军工需求良好，带动公司五轴机床、数控系统、关键零部件三大业务收入高增。分产品看：高端数控机床实现营收5.14亿元，同比+20.66%，高档数控系统实现营收0.02亿元，同比+54.56%，关键功能部件实现营收0.21亿元，同比+56.76%，自动化生产线实现营收0.50亿元，同比+1109.05%，其他业务实现营收0.18亿元，同比+158.60%。
    2025Q1公司实现营收1.31亿元，同比+29.40%；实现归母净利润0.21亿元，同比+40.09%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比+48.23%。
    毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用率管控优秀
    2024年公司毛利率为42.87%，同比-3.16pct，2025Q1单季度毛利率为39.86%，同比-3.64pct。公司毛利率有所下降，一方面系会计政策变更，0.05亿元销售费用计入营业成本，影响毛利率下降0.83pct，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。分业务看，高端数控机床/高档数控系统/关键功能部件/自动化生产线毛利率分别为44.48%/54.85%/35.83%/34.50%，同比分别-0.69pct/+6.65pct/-11.81pct/+3.84pct。2024年公司销售净利率21.44%，同比-1.05pct，2025Q1单季度销售净利率为16.11%，同比+1.25pct。
    2024年公司期间费用率为18.12%，同比-4.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.59%/5.33%/-0.42%/5.62%，同比-3.08pct/-0.85pct/+0.09pct/-0.30pct。销售费用率降低部分系会计政策变更影响，2024年公司费用管控卓有成效。
    存货同比增加，经营活动净现金流有所改善
    截至2024年末公司存货5.41亿元，同比+14.76%，主要系在产品增加，表明公司订单进展良好。2024年公司经营活动净现金流为0.70亿元，同比+56.64%，现金流有所改善。
    扎根航天军工积极拓展其他下游，产能建设进展顺利
    1）持续拓展下游应用：公司已与航发集团、中航工业、航天科工、航天科技四大集团下50余家用户单位建立合作关系。另外公司积极提升自身产品适用度，持续加大对能源、高校、汽车、医疗、半导体等应用领域渗透。
    2）产能建设进展顺利：公司大连/银川/沈阳三大厂区募投项目建设进展顺利，其中大连厂区的立加/卧加/龙门生产线已于2025年启动试运行，银川/沈阳厂区建设稳步推进中，预计2025Q2陆续投入使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.70（原值1.78）/2.15（原值2.59）亿元，预计2027年归母净利润为2.76亿元，当前股价对应动态PE分别为45/36/28倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
    风险提示：机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。