国产温/压传感器“小巨人”，布局力矩传感器打开成长空间

安培龙(301413)
    报告摘要
    公司概况：
    1）公司深耕智能传感器20余年，布局温度传感器、压力传感器及氧传感器等核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023年收入占比分别为49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。
    2）业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升。2018-2023年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持30%~35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从4%提升至11%。
    3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超30年，持股比例约35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显公司发展信心。
    温度传感器&压力传感器：
    1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于2024年有望分别达到737/819亿元，2019-24年CAGR为13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。
    2）对标分析：对标TDK及森萨塔，公司成长可期。日本TDK借助跨境并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超70亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超170亿元；对比TDK和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。
    3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化MEMS及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国内外知名汽车厂商定点订单4.3亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。
    氧传感器：
    1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022年全球氧传感器规模超350亿元，中国市场规模超50亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。
    2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。
    力矩传感器：
    1）行业层面：2022年中国六维力传感器销量8360套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量4840套，占比超50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。
    2）公司亮点：公司拥有自主MEMS芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。
    给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计2024-26年公司归母净利润为1.09、1.40、1.92亿元，利润端CAGR为33%，收入端CAGR为22%，根据最新股价，对应PE分别为36、28、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险