新技术驱动业绩增长，多领域激光设备应用有望放量

帝尔激光(300776)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31亿元，同比增长10.25%；EPS1.69元。2024年一季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长40.86%。公司2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。
    平安观点：
    收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023年以来，预计公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPCon SE和LIF等N型电池激光设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49%，较上年提升16.12个百分点，其中Q4营收增速高至68.36%，2024Q1营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24个百分点，其中Q4增速高至62.66%，2024Q1利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023年实现销售毛利率48.38%，较2022年提升1.29个百分点，2024Q1小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66%，2024Q1公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。
    XBC激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GW HPBC产能（一代产品）已全部投产，5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9，未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27%，ABC组件量
    产交付转换效率达到24.2%，2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件，双面率可达70%，BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB组件的应用，目前在BC路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023年末合同负债19.60亿元，较2022年末增长约170.32%，2024Q1末达到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023年末存货19.18亿元，较2022年末增长约123.48%，2024Q1末达到20.14亿元。
    持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023年公司研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1亦维持在15.53%。截至2023年末，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。
    投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元（2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元），EPS分别为2.29、2.83、3.37元，动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。