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1300666江丰电子国信证券增持78.64~84.4972.139%~17%1.962.593.412025-07-04报告摘要

靶材实现国产化供应链,零部件打开第二成长曲线

江丰电子(300666)
    核心观点
    1Q25营收同比增长29.53%,归母净利润同比增长163.58%。公司2025年第一季度实现营收10.00亿元(YoY+29.53%,QoQ+2.11%),归母净利润1.57亿元(YoY+163.58%,QoQ+38.22%)。公司基于自身晶圆制造溅射靶材领域的竞争优势,在国产半导体材料零部件自主可控的背景下,实现技术创新和规模化供应能力,提升半导体靶材的市场份额。同时,公司积极布局半导体精密零部件,为客户提供高品质的定制化产品,打开公司业务第二成长曲线。2024年业绩高速增长,超高纯靶材毛利率改善。公司2024年实现营业收入36.05亿元(YoY+38.57%),归母净利润4.01亿元(YoY+56.79%),扣非归母净利润3.04亿元(YoY+94.92%)。公司整体毛利率为28.17%,同比下降1.03个百分点。分业务看,2024年超高纯靶材业务实现销售收入23.33亿元,占比64.73%,受益于产品结构优化及国产原材料使用比例提升,毛利率同比提升2.90pct至31.35%。精密零部件业务覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节,实现销售收入8.87亿元,占比24.60%,因处于产能扩张和新品导入期,毛利率同比下降2.81pct至24.27%。公司持续加大研发投入,研发费用同比增长26.50%至2.17亿元,研发费用率为6.03%。
    靶材业务全球份额持续提升,零部件业务成为第二增长曲线。公司作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商,覆盖布局包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等,应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器等领域。公司已成功跻身全球溅射靶材行业领先梯队,成为台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司300mm铜锰合金靶产量大幅攀升,用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货,HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产。半导体精密零部件方面,公司产品线迅速拓展,已在PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用,可量产气体分配盘、硅电极等4万多种零部件,客户覆盖晶圆厂与设备厂。
    投资建议:我们看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力,同时第二成长曲线精密零部件有望带动公司业绩稳步增长。我们预计2025-2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元,对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元,当前股价对应PE分别为37/28/22倍。通过盈利预测与假设,预计公司合理估值208.4-229.2亿元,相对目前股价有6.9%-17.5%溢价,首次覆盖,给与“优于大市”评级。
    风险提示:半导体行业周期性波动风险;原材料采购价格上涨风险;新产品客户验证导入不及预期风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑风险;汇率变动和地缘政治风险等。

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