2025年第三季度报告点评：经营业绩短期承压，持续布局量子安全

天融信(002212)
    事件：
    公司于2025年10月29日收盘后发布《2025年第三季度报告》。
    点评：
    受第三季度部分项目实施进度影响，营收下滑明显，费用控制成效显著2025年前三季度，公司实现营业收入12.02亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-2.35亿元；实现扣非归母净利润-2.52亿元；研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.13%。2025年第三季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系第三季度公司项目较去年同期进展缓慢，目前已签订单加中标未签订单同比基本持平；实现归母净利润-1.71亿元；实现扣非归母净利润-1.75亿元。
    重点布局行业营收增长或持平，智算业务占比提升
    根据公司发布的《投资者关系活动记录表》，公司重点布局行业的营收表现良好，其中，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融行业、能源行业同比持平（已签订单加中标未签订单同比基本持平）。智算业务稳步成长，公司提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵，智算云场景覆盖广，落地快。2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59%。
    战略合作信通量子，持续布局量子安全
    2025年8月，公司与信通量子达成战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化落地。公司2018年开始布局量子计算领域，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前，公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考2025年前三季度的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至27.89、29.90、31.87亿元，调整归母净利润预测至1.29、1.90、2.67亿元，EPS为0.11、0.16、0.23元/股，对应的PE为92.54、62.74、44.76倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和持续推进提质增效战略等，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。