原铝景气上行，中期分红回报提升

中国铝业(601600)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2实现营收669.2亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净利润63.4亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。
    经营分析
    原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为738/234/402万吨，同比-14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400万吨，同比-22.6%/+1.3%；单Q2冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为333/112/201万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%、同比+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。
    现金流与股东回报同步提升。26Q2公司实现毛利润186.8亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率27.9%，环比提升2.1pct；2026H1综合毛利率26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额262.6亿元，同比+84.1%；资产负债率42.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息0.276元，派息总额约47.35亿元，占上半年归母净利润的39.9%。
    资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。