点评报告：2024Q4营收规模超百亿，先进封装盈利能力有望提升

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年全年，公司实现营业收入359.62亿元，同比+21.24%；实现归母净利润16.10亿元，同比+9.44%。2025年第一季度，公司实现营业收入93.35亿元，同比+36.44%；实现归母净利润2.03亿元，同比+50.39%。
    投资要点:
    2024Q4单季度营收超百亿，再创单季度营收新高：2024年第四季度，营收方面，公司实现单季度营业收入109.84亿元，同比+18.99%，环比+15.73%；毛利率方面，2024Q4单季度毛利率为13.34%，同比+0.17pct，环比+1.11pct；营收再创单季度历史新高，毛利率有所提升，主要系下游需求持续复苏，产能利用率提升。期间费用方面，2024Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.60%/3.58%/4.43%/0.32%，同比分别+0.05pct/+1.25pct/+0.55pct/-0.93pct，期间费用整体同比+0.92pct；净利率方面，2024Q4单季度净利率为4.93%，同比-0.45pct，环比+0.15pct，毛利率上升但净利率下降，主要系费用率增长所致。归母净利润方面，2024Q4公司实现归母净利润5.33亿元，同比+7.28%，环比+16.63%。现金流方面，公司2024年实现经营活动产生的现金流量净额58.34亿元，同比+31.50%，表明公司经营业务现金造血能力良好。
    2025Q1毛利率为近三年Q1最高，盈利能力有所增强：2025年第一季度，营收方面，公司实现单季度营业收入93.35亿元，同比+36.44%；毛利率方面，2025Q1毛利率为12.63%，同比+0.43pct，为近三年一季度最高。期间费用方面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.65%/3.05%/4.92%/0.95%，同比分别-0.14pct/-0.23pct/-0.65pct/+0.84pct，期间费用整体同比-0.18pct；净利率方面，2025Q1单季度净利率为2.18%，同比+0.22pct，主要系毛利率上升及费用管控良好所致。归母净利润方面，2025Q1公司实现归母净利润2.03亿元，同比+50.39%，表明盈利能力有所增强。
    先进封装业务盈利能力增强，原材料成本上涨致传统封装承压：从以先进封装业务为主的子公司来看，2024年星科金朋实现营收16.95亿美元，同比+5.82%，实现净利润2.64亿美元，同比+117.69%；长电韩国实现营收22.00亿美元，同比+27.03%，实现净利润0.43亿美元，同比+20.68%；江阴长电先进实现营收16.88亿元，同比+35.34%，实现净利润3.25亿元，同比+257.91%；星科金朋、长电韩国及江阴长电先进主要开展先进封装业务，受全球半导体市场回暖影响，客户订单量增加，产能利用率提升，进而推动盈利能力有所增强。从传统封装业务较多的子公司来看，2024年长电宿迁工厂实现营收10.73亿元，同比+28.84%，净利润则亏损0.46亿元，且亏损幅度同比有所扩大；长电滁州工厂实现营收9.18亿元，同比+10.31%，净利润则亏损0.27亿元，且同比由盈转亏，主要系传统封装市场竞争激烈，产品价格持续承压，部分材料成本上涨，导致盈利能力承压。未来随着公司积极升级迭代产品结构，有望逐步改善宿迁工厂及滁州工厂的盈利情况。
    下游各领域需求呈现结构性复苏，运算电子、汽车电子增幅较大：按下游应用领域对公司2024年营业收入进行划分，通讯电子占比44.8%、消费电子占比24.1%、运算电子占比16.2%、汽车电子占比7.9%、工业及医疗电子占比7.0%，除工业领域外，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长。从高增长领域来看，运算电子业务收入同比增长38.1%，公司于2024年内成功收购晟碟半导体80%股权并完成并表，扩大了存储及运算电子领域的市场份额，同时晶圆级微系统集成高端制造项目也在2024年顺利投入生产，进一步提升在算力领域的竞争力；汽车电子业务同比增长20.5%，增速高于市场平均水平，公司积极推进上海汽车电子封测生产基地建设步伐，预计2025年下半年将正式投产，并在未来几年内逐步释放产能，有望进一步提升汽车电子营收及市场份额。
    盈利预测与投资建议：公司2024Q4单季度营收超百亿，再创单季度营收新高，而2025Q1毛利率为近三年Q1最高，盈利能力有所增强。考虑到公司营收规模增长较快，且未来随着先进封装业务占比提升、产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入402.41（调整前为399.54）/439.51（调整前为434.74）/468.16亿元，预计2025-2027年实现归母净利润23.11（调整前为26.22）/28.08（调整前为30.48）/32.55亿元，对应2025年4月30日的收盘价PE为25.34x、20.85x、17.99x，维持“增持”评级。
    风险因素：中美科技摩擦加剧；下游需求复苏不及预期；AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。